长城10 月批发销11.5 万辆，同比增长4.5%，与上月相比增速有所放缓，但整体表现仍强劲。H6 销量超4 万辆，同比降幅明显缩窄，F7 和M6 月销均超过1.5 万辆，表现亮眼；WEY 系列VV5、VV7 同比下滑放缓叠加VV6 表现良好，同比降幅明显缩窄。长城炮表现亮眼，10 月批发销量超5 千辆，我们预计新车型销量有望持续爬坡，成为又一皮卡旗舰车型。

    长城10 月推出新哈弗H6 Couple 智联版、哈弗H4 乐享版以及2020 款VV5，11 月推出2020 款哈弗F7、哈弗F7x 性能版及2020 款哈弗F5 三款车型，产品谱系迭代速度行业领先，新增智能化配置性价比突出。哈弗H6 Couple智联版及哈弗H4 乐享版采用1.5T 发动机和7DCT 湿式双离合变速器黄金组合，配备360 环视、无钥匙进入、在线3D 导航及全境域语音系统等智能化功能。2020 款VV5 配备 360 高清环视系统、ACC、AEB、FCW 等ADAS功能，液晶仪表升级至12.3 英寸，与黑豹仿生式前脸设计、动感塑型身姿共同打造全新的高端年轻运动系SUV。2020 款F7 外观配色新增金、红专属颜色，增配L2 级ADAS 系统，仪表升级至12.3 寸组合仪表，性价比突出。2020款F5 则主打智联SUV，首次搭载Fun-Life 智能网联系统，配备微信车载、全时双地图在线、OTA 迭代升级等功能。

    10 月底及11 月中旬长城汽车平湖及泰州整车项目陆续开工，至此“9+5”的全球化生产布局趋于完善。平湖整车项目总投资约110 亿元，总占地约1200 亩，计划年产能10 万辆，打造研发、生产、试验的一体化基地。泰州整车生产项目总投资80 亿元，占地面积约1173 亩，由泰州整车生产基地与泰州汽车科技产业园两部分组成，投产后将主要生产具有核心竞争力的哈弗品牌新平台产品及新能源汽车，计划于2020 年12 月整车批量下线。

    盈利预测与投资建议。我们预计公司2019-2021 年对应EPS 为0.54 元、0.77元、1.11 元，综合参考整车相关标的，考虑公司是SUV 细分领域龙头、新增F 系列具备较大销量及利润弹性、且作为纯自主品牌具备较大估值弹性，给予公司2019 年PEG 0.80-0.92 水平，对应20-23 倍PE，合理价值区间为10.80-12.42 元，维持“优于大市”评级。

    风险提示。汽车行业景气度波动。F 系列销量爬坡低于预期。公司加大产品优惠幅度以致毛利率大幅下降。