本周钢材库存点评（20191107）：本周钢材库存数据公布，按照老样本的算法，钢材社会库存去化53.29 万吨，其中螺纹去化27.31 万吨，热卷去化12.78万吨。钢厂库存去化17.45 万吨，其中螺纹厂库去化11.19 万吨。从速率来看，钢材总社会库存的去化速率快于历史平均水平。相比2018 年同期，当前的社会库存去化速率更快。

    需求韧性持续超预期，钢材利润快速上行。我们上周提到四季度钢价的韧性将超市场预期，核心来源于需求韧性下库存的快速去化。本周期货盘面及钢材现货均实现明显上涨，一方面受到10 月份地产数据及基建政策预期的刺激，另一方面需求韧性确实持续超市场预期，而产量一定程度上受到压制，库存继续实现了大幅去化。在钢材强势上行而原料偏弱的情况下，前期产业链利润分配极度不平衡状态已有所改善，目前长流程螺纹钢的吨毛利已迅速上升至近700 元的水平，仅半个月的时间就上升了250 元。我们模拟的华东电炉吨毛利也从10 月份亏损100 元的低点恢复到目前盈利120 元的水平。在前期市场一片悲观的情绪中，长流程螺纹钢的利润迎来明显恢复。从下个阶段来看，预计产量的恢复情况将是制约本轮钢价反弹高度的重要因素。

    下个阶段重点关注产量恢复情况，电炉是核心。在本周钢价与利润迅速上行的情况下，我们看到螺纹的周产量仍然只有348 万吨，未能回到市场之前预期的360 万吨，而热卷的产量在本周也继续下降11 万吨。当前产量的压制来源于几个方面：1）今年11 月的检修量明显超过去年；2）由于频繁的限产，北方地区的一些钢厂出现了高炉生产不顺的情况；3）前期电炉利润持续被压缩在盈亏线附近，电炉产量未充分释放。对未来产量变动的判断，我们认为废钢仍然是决定产量变动的最核心因素，电炉将是核心关注点。原因主要在于部分长流程高炉生产不顺的情况难以在短期迅速解决，另外长流程的废钢添加比已经处于较高水平，继续上行的空间不大，长流程目前的废钢消耗水平已经达到了今年最高点的95%。而电炉目前的废钢消耗只有今年高点的75%，本周电炉在利润快速回复的情况下，电炉的废钢日耗也迅速上升了10.6%。往后看，随着钢价的进一步反弹，电炉产量将更多地释放出来。整体来看，在11 月地产抢工及天气较温暖的情况下，需求仍然有望维持比往年高的韧性，11 月将是钢材价格偏强的阶段。进入12 月份后，需求的下行是较为确定的，不过需求对钢价的影响仍然存在变数，因此在跟踪需求变动的同时，产量变动的重要性在下个阶段也将逐渐凸显出来。

    风险因素：地产需求快速下行；废钢供需转弱以致成本端坍塌。

    维持特钢子行业“强于大市”评级。在钢价中长期具有向下压力的情况下，目前暂时不对普钢类企业做推荐。建议关注处于景气周期的不锈钢管行业，重点关注行业龙头久立特材