报告摘要 研究部

    　　事件：11 月13 日，唯品会发布三季报，实现净营收196 亿人民币，同比增长10%，活跃用户数同比增长21%。在该季度，唯品会毛利润42 亿人民币，同比增长16.6%。归属股东净利润为8.76 亿人民币，同比增长282.7%。Non-GAAP 归母净利润为12.09 亿元，Non-GAAP 归母净利率达6.1%。

    　　活跃用户数及订单保持逆势增长：从订单数看，唯品会总订单数为1.276 亿，相比去年同期的9570 万单增长33%，其中复购订单占比达96.7%，存量用户运营能力出色。三季度活跃用户数增至3200 万人，同比增长21%，用户留存率为86.9%。Q3 唯品会ARPU 为2,823 元/人/年，人均创收持续下滑，主要系因为客单价较低的第三方平台占比提升，以及多种营销运营活动所致。

    　　服饰穿戴品类GMV同比增长29%，高于预期：2019Q3唯品会GMV达317亿元，同比增长17%。2019年7月10日晚间，唯品会官方宣布收购杉杉商业集团之后，唯品会将会布局线下奥特莱斯业务，探索线上线下融合的特卖模式，实现“全渠道”特卖零售布局。国家统计局公布的数据显示，在2019年1-6月，限额以上单位商品零售额中，服装鞋帽、针纺织品类同比增长3.0%，增速较上年同期减少6.2个百分点。在这样的大环境下，唯品会仍然保持逆势增长，主要系专注于高利润服饰穿戴品类的结果。服饰穿戴品类带来的GMV同比增长29%，除去杉杉奥莱影响的同比增速达20%。截至11月12号中午12点，唯品会双11订单量破2000万单。唯品会品牌特卖的11大品类中，服饰穿戴类商品保持主力军地位，其中羽绒服、女靴、大衣、针织衫、卫衣等应季服饰成为热销品类。未来唯品会会继续致力于采购深度折扣产品，进一步扩大在中国折扣零售领域的市场份额。

    　　费用管控能力持续改善，盈利能力稳健向好：Q3 唯品会毛利润42 亿人民币，同比增长16.6%；销售毛利率实现21.59%，同比增长1.22pct；销售净利率达到4.49%，同比增长3.22pct。

    　　费用方面，本季度经营费用率为17.3%，相较于去年同期的19.4%降低2.1pct。其中，履约费用率为8.1%，同比减少1.8%，主要是物流外包减少公司物流费用的影响；营销费用率为3.7%，同比提高0.5%，研发费用率为2%，同比减少0.8%；一般及行政费用率为3.5%，同比持平。