報告摘要：

    生產季節性回落 。10 月規模以上工業增加值同比實際增長4.7%，比9月回落1.1 個百分點。工業增加值增速在各季度末都會明顯提升而下季度初大幅滑落，可能和統計方式有關。同時生產下滑也反映出經濟下行壓力之下，企業主動去庫存的階段尚未結束。出口交貨值同比名義下降3.8%，是拖累生產的重要原因。

    總固定資產投資增速回落但制造業投資回升。1-10 月份，全國固定資產投資同比增長5.2%，增速比1-9 月份回落0.2 個百分點。基建投資同比增長4.2%，增速比1-9 月份回落0.3 個百分點。周三國常會決定降低部分基礎設施項目最低資本金比例要求，旨在促進基建投資。近期促基建的政策較為密集，其效果有望逐步顯現。制造業投資增長2.6%，增速加快0.1 個百分點，符合我們此前的預判。隨著相關政策、資金支持力度加大，中美關系緩和，制造業投資增速有望繼續回升。

    房地產投資回落，銷售繼續提升。1-10 月份，全國房地產開發投資同比增長10.3%，增速比1-9 月份回落0.2 個百分點，房地產投資增速4月以來一路下降。但新開工面積與施工面積高增長意味著房地產投資短期內仍會有較強支撐。1-10 月商品房銷售面積同比增長0.1%，年內首次轉正。這與開放商“金九銀十”的推盤有關，也反映出部分地區房地產政策的邊際放松效應。

    消費增速降至年內低點。10 月社零名義增長7.2%，與4 月份的年內低點持平；實際增長4.9%，為年內新低。汽車仍是拖累消費的最主要因素。國際油價同比跌幅擴大，導致石油及制品類消費同比下降4.5%，為社零另一大拖累因素。此外，服裝、化妝品等產品的消費增速也有所下降，可能與“雙十一”前的延遲消費有關。

    經濟下行壓力加大，11 月LPR 大概率調降。10 月份經濟數據大多回落，一方面與季初效應有關，另一方面也反映出經濟下行壓力仍大。

    10 月信貸數據亦不及預期，11 月LPR 調降為大概率事件。此前MLF降息已經為LPR 下調打開空間，統計局最新表示，10 月核心CPI 只有1.5%，仍然控制在年初確定的預期目標之內，整體CPI 還是處于溫和上漲。這表明CPI 不會成為限制貨幣政策的核心因素。同時，中美關系近期緩和并大概率能夠達成協議，也將對投資情緒起到提振作用。

    四季度經濟增速預計不會較三季度更低。