摘要：

    　　2019 年10 月固定资产投资累计增速5.2%，较9 月下滑0.2%。地产依然是稳定的中坚力量，增速仅下滑0.2%，保持在10.3%的高位。基建投资表现不及市场的预期，回落0.3%至4.5%。制造业投资低位反弹，较9 月上升0.1%。全年来看，地产投资高位缓慢回落，基建与制造业投资保持低位盘旋，地产是投资的中流砥柱。

    　　明年固定资产投资如何看待？

    　　1、 地产：竣工对整体增速的支撑继续存在。我们前期的报告《地产竣工增速反弹的量化测算》中，我们得出地产竣工增速至少将维持至2020 年底，且2020 年底的增速约在4%-5%。背后的支撑逻辑为目前个人房贷环境依然偏宽松，房企销售回款资金充足，保障了施工的来源。2018 年房企大力补库存带来较高的拿地、新开工增速，为保证项目的交付顺利，房企需要加快完工。

    　　数据表现为回补新开工与竣工增速的缺口。

    　　2、 基建：明年反弹可期。今年来基建增速屡不及预期，关键在于本来预期用于基建的资金并未有效投入使用，或用于偿还债务或用于其它用途。通过对于理论投入基建的资金量与基建实际使用金额进行对比，缺口量即为被用作其它用途的资金量。在假设资金缺口平稳的基础上，综合考虑资本金下调以及地方专项债扩容等因素，我们预计明年基建增速有望达到6%。

    　　3、 制造业：已处于筑底阶段。制造业变动核心在于终端需求，其中出口对于制造业的影响尤为明显。贸易战的走势我们难以预测，假设维持现阶段状况不出现进一步恶化，那么在低基数作用下明年的出口增速读数也会有所好转。计算机电子通信等新兴行业以及基建地产上游行业将迎来反弹，合计占比约40%，将拉动制造业的增长。

    　　综合来看，房地产投资增速将由于房企拿地放缓而缓慢下滑，但建安投资的增长仍将拉动相关上游行业需求；基建投资明年反弹概率较大，制造业投资已处于底部阶段。因此整体固定资产投资增速有望上行，对于明年需求侧不必过于悲观。