摘要：

    　　[10月總量數(shù) 據(jù)符合預(yù)期、平淡，但結(jié)構(gòu)性趨勢(shì)不容忽視：

    　　一、兩大產(chǎn)業(yè)鏈——ICT：全球向下，但國(guó)內(nèi)投資持續(xù)修復(fù)。電子出口交貨值增速雖然低迷，但國(guó)內(nèi)需求企穩(wěn)，企業(yè)利潤(rùn)增速止跌，電子設(shè)備投資年內(nèi)持續(xù)回升，有望率先帶領(lǐng)全球ICT 產(chǎn)業(yè)鏈周期企穩(wěn)。

    　　二、兩大產(chǎn)業(yè)鏈——汽車：增速乏力，但有望企穩(wěn)。6 月促銷疊加經(jīng)濟(jì)下行壓力及居民短期貸款惡化，持續(xù)影響汽車消費(fèi)。但明年受居民杠桿率平穩(wěn)、可支配收入弱增長(zhǎng)支撐，汽車消費(fèi)2020 年增速或回正。

    　　三、專項(xiàng)債拉動(dòng)道路投資回暖，政策端仍需要發(fā)力。基建增速出現(xiàn)下行超市場(chǎng)預(yù)期，但道路投資增速在持續(xù)回升，與6-9 月份投向公路的專項(xiàng)債比例大幅提升相互呼應(yīng)。專項(xiàng)債確實(shí)在推動(dòng)基建回暖，只是幅度慢于預(yù)期，后續(xù)政策端仍需發(fā)力。

    　　四、地產(chǎn)融資收緊——開(kāi)發(fā)商以價(jià)換量，銷售短期反彈。住宅銷售均價(jià)從4 月的高點(diǎn)持續(xù)下滑，表明開(kāi)發(fā)商在“以價(jià)換量”，降價(jià)促銷。

    　　而庫(kù)存的逐步累積將對(duì)銷售增速產(chǎn)生向下壓力。

    　　五、地產(chǎn)融資收緊——地產(chǎn)后周期回暖趨勢(shì)確認(rèn)。上半年土地成交回暖，開(kāi)發(fā)商加快新開(kāi)工，導(dǎo)致竣工端修復(fù)一再被滯后。而隨著土地端熱度漸消，及受竣工合約約束，開(kāi)發(fā)商將重新修復(fù)竣工。

    　　六、生產(chǎn)下跌符合預(yù)期，統(tǒng)計(jì)擾動(dòng)因素在降低。二三季度季初季末的環(huán)比波動(dòng)幅度大于往年，但10 月生產(chǎn)環(huán)比與歷史環(huán)比的差距在縮小，統(tǒng)計(jì)因素對(duì)生產(chǎn)帶來(lái)的擾動(dòng)或在減小。

    　　七、政策寬松基調(diào)不變、結(jié)構(gòu)性政策可期。11 月5 號(hào)下調(diào)MLF 利率說(shuō)明政策對(duì)通脹的容忍程度在提高，逆周期寬松基調(diào)不變，結(jié)構(gòu)性政策可期。除對(duì)制造業(yè)進(jìn)行定向融資支持之外，12 月份專項(xiàng)債提前下發(fā)仍然可期待，區(qū)間大概在五千億至一萬(wàn)億元