一、工业生产当月回落，趋势或有走稳倾向。10 月工业增加值当月同比4.7 %、较上月回落1.1 个百分点，发电量当月同比4.0%、较上月回落0.1 个百分点，与高频数据的指示有所背离。

    二、服务业生产总体平稳，就业边际改善。10 月服务业生产指数当月、累计同比增速分别为6.6 %、7.0%，较上月分别变动0.1、0.0 个百分点，总体相对平稳，其中10 月当月增速好于7、8 月的水平。服务业的总体平稳有助于就业数据的边际改善，2019年10 月城镇调查失业率5.1%、较上月、去年同期均回落0.1 个百分点。10 月新增城镇就业人数96 万人，较去年同期回升3 万人。

    三、投资增速回落、房地产保持韧性。1-9 月固定资产投资增速5.2%，增速比1-9 月份回落0.2 个百分点，其中设备工器具购置投资增速-0.5%，连续8 个月负增长。分大类行业看，基建投资（全口径）增速3.3 %、较上期回落0.2 个百分点，制造业投资增长2.6 %，较上月回升0.1 个百分点，房地产开发投资同比增长10.3%、相比1-9 月份回落0.2 个百分点，符合我们关于房地产投资韧性下行的预期。

    四、可选消费回落拖累社零增长。10 月社零名义增速7.2%，较上月回落0.6 个百分点；实际增速4.9%，较上月回落0.9 个百分点、创近期新低。分项看，汽车零售增速-3.3 %，降幅较上月扩大1.1 个百分点，拖累社零增速。分大类测算，社零口径的可选消费同比增速重新转负，必选消费增速回升，二者增速差扩大。

    总体看，10 月的经济数据显示在经济下行压力下，就业和房地产仍具韧性。10 月工业生产增速的当月回落与发电耗煤增速的较好表现背离，在此前的报告《工业和服务业、谁先回暖了》中，我们指出发电耗煤的改善不一定必然表征工业生产回暖，也可能是由服务业生产、居民生活用电回升的拉动所致。10 月工业增加值增速回落、服务业生产总体平稳，显示服务业生产仍相比工业生产的景气程度更高。服务业生产相对平稳的增长导致就业数据的韧性，使经济下行承压的情况下，失业率与新增就业指标同时出现边际改善。排除季末翘尾的扰动后，工业生产或呈现出边际走稳倾向，但根据库存周期供给侧的逻辑，工业生产的企稳可能需要等PPI 拐点后才能确定。需求方面，房地产销售、投资的韧性继续构成短期内经济的支撑因素，但房地产销售的较好表现也可能通过挤出效应抑制了消费社零增长。