10 月工业增加值增速回落，季节效应与下行压力并存

    10 月工业增加值增速4.7%，较9 月的5.8%回落1.1 个百分点。从历史来看，10月份工业增加值受节假日影响通常会低于9 月份，过去5 年10 月份工业增加值增速平均比9 月份低0.14 个百分点。今年10 月份较9 月份的下降幅度超过季节性因素，说明工业生产在走弱。

    工业增加值增速的下行与出口交货值同比增速出现较大下行有关。从行业来看，与出口相关性较高的行业增加值出现不同程度的下滑，如计算机、电气机械制造、专用设备制造、通用设备制造等。不过，汽车制造业增加值出现明显的回升以及高技术制造业保持较高增长是本月工业增加值的亮点。考虑到总需求的低迷以及工业企业利润增速低位震荡徘徊，工业增加值总体将继续在波动中维持弱势。

    1-10 月投资累计增速延续小幅下滑

    1-10 月固定资产投资累计增速5.2%，较1-9 月小幅下滑0.2 个百分点，连续4个月下滑。投资增速下行主要受到房地产投资和基建投资的拖累，制造业投资出现小幅反弹。制造业投资属于顺周期行为，减税降费以及增加对制造业行业中长期贷款有助于缓解制造业的经营压力，但在经济整体存在较大下行压力下，制造业投资难以显著反弹。

    10 月房地产投资小幅下行，主要是受到土地购置下降的拖累，房地产施工面积小幅反弹。整体来看，房地产行业从趋势上已经处于下行周期，房地产投资增速料将继续下行，但下行的幅度和节奏短期受加快销售回笼资金以及年末集中交房加快施工的影响还有韧性，当竣工率连续大幅回升之后，房地产投资可能会出现较大幅度的下行。不过，2019 年以来新开工一直位于高位，也会对后续的施工形成较强的支撑。

    10 月消费增速大幅回落，短期无需过度担忧

    10 月社零消费增速较上月回落0.6 个百分点至7.2%，实际消费增速回落0.9 个百分点至4.9%，双双创下年内新低。具体分类来看，本月多项消费都出现下滑。汽车消费延续下行态势；石油类消费受原油价格的影响较上月大幅下滑4.1 个百分点；房地产相关消费（家具、家电、建材）增速整体回落，服装、化妆品、文化办公用品消费增速也都同时出现回落，这与“双11”购物节各大电商加大促销力度，居民的消费行为被推迟有关。10 月份消费增速的超预期回落是多种短暂因素的叠加，短期无需过度担忧，11 月将会有所反弹。

    总结来看，10 月份的经济数据全面回落，显示经济依然存在下行压力，但无需过度悲观。11 月5 日MLF 利率下调5 个BP，13 日的国务院常务会议要求降低重大基建项目资本金的要求，同时允许权益型金融工具筹集资本金，逆周期稳增长政策仍在继续发力。考虑到四季度外围环境的改善以及全球经济的下行压力有所放缓，这会对我国的出口形成支撑。四季度经济料将温和回落，不必过度担忧。