10 月工業增加值增速回落，季節效應與下行壓力并存

    10 月工業增加值增速4.7%，較9 月的5.8%回落1.1 個百分點。從歷史來看，10月份工業增加值受節假日影響通常會低于9 月份，過去5 年10 月份工業增加值增速平均比9 月份低0.14 個百分點。今年10 月份較9 月份的下降幅度超過季節性因素，說明工業生產在走弱。

    工業增加值增速的下行與出口交貨值同比增速出現較大下行有關。從行業來看，與出口相關性較高的行業增加值出現不同程度的下滑，如計算機、電氣機械制造、專用設備制造、通用設備制造等。不過，汽車制造業增加值出現明顯的回升以及高技術制造業保持較高增長是本月工業增加值的亮點。考慮到總需求的低迷以及工業企業利潤增速低位震蕩徘徊，工業增加值總體將繼續在波動中維持弱勢。

    1-10 月投資累計增速延續小幅下滑

    1-10 月固定資產投資累計增速5.2%，較1-9 月小幅下滑0.2 個百分點，連續4個月下滑。投資增速下行主要受到房地產投資和基建投資的拖累，制造業投資出現小幅反彈。制造業投資屬于順周期行為，減稅降費以及增加對制造業行業中長期貸款有助于緩解制造業的經營壓力，但在經濟整體存在較大下行壓力下，制造業投資難以顯著反彈。

    10 月房地產投資小幅下行，主要是受到土地購置下降的拖累，房地產施工面積小幅反彈。整體來看，房地產行業從趨勢上已經處于下行周期，房地產投資增速料將繼續下行，但下行的幅度和節奏短期受加快銷售回籠資金以及年末集中交房加快施工的影響還有韌性，當竣工率連續大幅回升之后，房地產投資可能會出現較大幅度的下行。不過，2019 年以來新開工一直位于高位，也會對后續的施工形成較強的支撐。

    10 月消費增速大幅回落，短期無需過度擔憂

    10 月社零消費增速較上月回落0.6 個百分點至7.2%，實際消費增速回落0.9 個百分點至4.9%，雙雙創下年內新低。具體分類來看，本月多項消費都出現下滑。汽車消費延續下行態勢；石油類消費受原油價格的影響較上月大幅下滑4.1 個百分點；房地產相關消費（家具、家電、建材）增速整體回落，服裝、化妝品、文化辦公用品消費增速也都同時出現回落，這與“雙11”購物節各大電商加大促銷力度，居民的消費行為被推遲有關。10 月份消費增速的超預期回落是多種短暫因素的疊加，短期無需過度擔憂，11 月將會有所反彈。

    總結來看，10 月份的經濟數據全面回落，顯示經濟依然存在下行壓力，但無需過度悲觀。11 月5 日MLF 利率下調5 個BP，13 日的國務院常務會議要求降低重大基建項目資本金的要求，同時允許權益型金融工具籌集資本金，逆周期穩增長政策仍在繼續發力。考慮到四季度外圍環境的改善以及全球經濟的下行壓力有所放緩，這會對我國的出口形成支撐。四季度經濟料將溫和回落，不必過度擔憂。