核心觀點

    10 月工業增加值再現今年以來的季度末沖高后回落的趨勢，投資增速也進一步回落，社消增速也超預期下行，除短期因素擾動外，整體來看基本面仍然偏弱。我們認為當前已經進入逆周期政策出臺的窗口期，預計逆周期政策“亮劍”以應對明年初的潛在經濟增速壓力。

    事項：2019 年11 月14 日，國家統計局發布2019 年10 月經濟增長數據。2019年10 月，全國規模以上工業增加值同比增長4.7%，增速較9 月回落1.1 個百分點；1-10 月全國固定資產投資（不含農戶）510880 億元，同比增長5.2%，增速比1-9 月份回落0.2 個百分點；10 月社會消費品零售總額38104 億元，同比名義增長7.2%，較前月明顯回落；1-10 月全國房地產開發投資98008 億元，同比增長10.3%，較上月回落0.2 個百分點。

    工業：增速回落略大于市場預期，月環比增速達今年低點。10 月工業增加值同比增長4.7%，其中環比來看，較上月增長0.17%，為今年以來月環比增速的最低水平。盡管今年以來均出現了季初月份較上一季末月份的工業表現明顯回落，但10 月的放緩程度略高于市場預期及我們的預期（5.3%/5.0%），其中采礦業回落明顯，而汽車制造業降幅進一步收窄。我們認為工業表現的全面企穩回升還需等待基建、制造業等兩大領域的同步回升給予支撐，短期難有明顯改善。

    投資：增速回落0.2 個百分點至5.2%，僅制造業投資微幅回升。固定資產投資方面，民間固定資產投資增速繼續形成拖累，同比增長僅為4.4%，較前值回落0.3 個百分點，自6 月起呈現連續回落趨勢。分三大行業來看，基建方面，當月增速小幅回落主要受鐵路運輸業等分項所影響，體現出基建投資在中央層面力度減弱后的增速乏力；地產投資則繼續表現韌性，雖有回落，但施工、竣工均有加快，建安投資繼續形成支撐；制造業層面呈現底部的企穩，其中高技術制造業投資繼續維持高速增長。我們認為全年固定資產投資增速或穩定在5.1%左右，后續需關注基建層面政策落地對投資增速的作用影響。

    消費：主要受到“雙十一”對前序消費擠占的拖累。2019 年10 月，社會消費品零售總額38104 億元，同比名義增長7.2%，實際增長4.9%，名義增速和實際增速較上月分別回落0.6 和0.9 個百分點。整體來看消費回落幅度較大，我們認為主要原因有三點：1）今年以來，在收入增速放緩的背景下消費增長韌性變弱，短期因素如汽車、節假日等導致社消增速的波動明顯加大，需理性看待本月消費增速大幅回落；2）一直增長較為強勁的化妝品消費增速回落及與地產數據相背離的“雙十一”大力度促銷對10 月消費擠占可能是增速回落的主要原因；3）政策對居民短貸的收緊可能對短期消費產生一定的拖累。向后看，我們認為短期因素擾動不改消費改善的趨勢。

    就業：10 月失業率小幅略降，但新增就業人數節奏基本持平去年。1-10 月，全國城鎮新增就業1197 萬人，提前實現全年城鎮新增就業1100 萬人以上的目標。10 月份，全國城鎮調查失業率為5.1%，比上月下降0.1 個百分點。其中。31 個大城市城鎮調查失業率為5.1%，比上月下降0.1 個百分點。整體來看，盡管10 月城鎮調查失業率較上月小幅回落，但從新增就業人數對目標完成的節奏來看，和去年同期基本持平。整體就業景氣變化不大，在當前經濟各項指標下行壓力較大的情況下，就業仍然是政策關注的變量。