10 月经济数据回落。

    10 月工业增加值同比增速4.7%，1-10 月工业增加值同比增速5.6%。

    10 月社零同比增速7.2%，1-10 月社零累计同比增速为8.1%。

    1-10 月固定资产投资增速为5.2%，民间固定资产投资增速4.4%；制造业投资累计同比增长2.6%，基建投资累计同比增长4.2%，地产投资累计同比增长10.3%。

    10 月数据继续下行。10 月经济数据出现了比较明显的一致下行：工业增加值、社零当月同比增速均明显低于预期，投资增速也走低。我们认为今年的数据存在月度之间波动加大的特点，但从累计同比增速的方向来看，依然维持了稳步下行的特征。虽然10 月数据亮点乏善可陈，但我们认为国内经济的背景没有发生明显变化，未来经济仍需解决增速下行的问题，从当前的情况来看，支撑四季度经济增速反弹最大的力量依然最可能来自基建投资和净出口的边际好转。

    关注政策可能发生的变化。随着10 月CPI 同比增速站上3.8%，通胀对货币政策的制约或许将开始显现。10 月金融数据中M2 同比增速持平，M0同比增速上行，但社融和信贷均较9 月出现了明显的下行。货币政策方面，我们关注两个问题，一是专项债的发行节奏是否加快，二是央行是否将更加注重价格型工具调整。如果专项债发行加快，则有可能基建投资增速会在一定时滞之后上行；如果央行采取降息或调整货币市场利率等货币政策工具，则可能对资本市场的短期影响更加直接。财政政策方面短期内依然将维持积极，市场的关注点将逐步转移到明年的赤字率上。

    风险提示：全球经济数据低于预期；国内通胀持续超预期。