10 月經濟數據回落。

    10 月工業增加值同比增速4.7%，1-10 月工業增加值同比增速5.6%。

    10 月社零同比增速7.2%，1-10 月社零累計同比增速為8.1%。

    1-10 月固定資產投資增速為5.2%，民間固定資產投資增速4.4%；制造業投資累計同比增長2.6%，基建投資累計同比增長4.2%，地產投資累計同比增長10.3%。

    10 月數據繼續下行。10 月經濟數據出現了比較明顯的一致下行：工業增加值、社零當月同比增速均明顯低于預期，投資增速也走低。我們認為今年的數據存在月度之間波動加大的特點，但從累計同比增速的方向來看，依然維持了穩步下行的特征。雖然10 月數據亮點乏善可陳，但我們認為國內經濟的背景沒有發生明顯變化，未來經濟仍需解決增速下行的問題，從當前的情況來看，支撐四季度經濟增速反彈最大的力量依然最可能來自基建投資和凈出口的邊際好轉。

    關注政策可能發生的變化。隨著10 月CPI 同比增速站上3.8%，通脹對貨幣政策的制約或許將開始顯現。10 月金融數據中M2 同比增速持平，M0同比增速上行，但社融和信貸均較9 月出現了明顯的下行。貨幣政策方面，我們關注兩個問題，一是專項債的發行節奏是否加快，二是央行是否將更加注重價格型工具調整。如果專項債發行加快，則有可能基建投資增速會在一定時滯之后上行；如果央行采取降息或調整貨幣市場利率等貨幣政策工具，則可能對資本市場的短期影響更加直接。財政政策方面短期內依然將維持積極，市場的關注點將逐步轉移到明年的赤字率上。

    風險提示：全球經濟數據低于預期；國內通脹持續超預期。