10月經(jīng)濟增長數(shù)據(jù)再度下挫，但若干經(jīng)濟信號的表現(xiàn)依然偏向積極。我們仍然認為，中國經(jīng)濟進一步惡化的風險已經(jīng)下降，通脹上沖過程中，財政政策或將補位貨幣政策，11月10日國務院常務會議的決定就是個體現(xiàn)。

    工業(yè)增加值8-10月的累計同比一直保持在5.6%平臺，當月同比的大幅波動，可能存在月度之間透支平滑的因素。特別是，發(fā)電量增速對經(jīng)濟景氣變化的反映更加靈敏一些。今年二季度經(jīng)濟景氣下挫，就在發(fā)電量上體現(xiàn)得更充分，近期發(fā)電量增速回升，可能也反映了經(jīng)濟景氣有所回溫。出口仍然是工業(yè)生產(chǎn)的核心拖累。不過，2016年以來出口交貨值在工業(yè)增加值中的占比已經(jīng)顯著下降，到2018年只占41%，回到了2002年加入WTO的水平，出口對中國經(jīng)濟的拖累已經(jīng)不那么強。

    基建遲遲“引而不發(fā)”，或許正是昨日國務院常務會議確定降低部分項目資本金比例的原因。這一制度變化可能從兩個角度加快基建投資增長：1）在通脹約束貨幣寬松、赤字率空間受限的情況下，通過降低資本金比例、從而提升債務融資比例，來提升財政資金的杠桿效果，是財政政策補位貨幣政策的一種形式。2）緩解資本金到位偏慢對于基建投資的約束，加快形成固定資產(chǎn)投資完成額。但基建投資的增長空間，仍然受制于滿足條件的項目不多（背后也有債務嚴監(jiān)管下地方政府的意愿不足），明年基建投資上行的想象空間目前仍然是不大的。

    房地產(chǎn)投資的韌性再超預期。房地產(chǎn)銷售延續(xù)改善勢頭，有從三四線城市向一二線城市移動的跡象。從拿地和新開工增速的回升來看，暫時看不到明年房地產(chǎn)投資惡化的趨向（盡管今年土地購置負增，但房企的土地儲備是充足的）。

    高技術制造業(yè)投資進一步加速，同比增速達到14.5%。假設未來高技術制造業(yè)與其它制造業(yè)投資保持與10月相同的增速，那么到2030年高技術制造業(yè)投資的占比就會超過50%。

    　　因此，當前看待中國經(jīng)濟、看待中國資產(chǎn)，都需要注重“轉型”與“總量”相結合的視角。

    10月社會消費品零售總額同比再度下挫，“雙十一”導致的消費后移是主要影響因素。絕大部分商品銷售增速均下滑，只有通訊器材類（手機）消費有明顯提速。隨著地產(chǎn)竣工的回升，手機和汽車消費的觸底（盡管10月統(tǒng)計局零售口徑汽車消費增速下行，但乘聯(lián)會和中汽協(xié)的汽車銷量數(shù)據(jù)均延續(xù)邊際改善），以及消費升級的趨勢延續(xù)，仍是明年消費增長的支撐。