事件：

    2019 年10 月份，規模以上工業增加值同比實際增長4.7%，比9 月份回落1.1 個百分點；10 月份社會消費品零售總額同比名義增長7.2%，比前值回落0.6 個百分點；1-10 月份，全國固定資產投資同比增長5.2%，增速比1-9 月份回落0.2 個百分點。

    評論：

    工業增加值：增速大幅回落，工業生產面臨壓力2019 年10 月份，規模以上工業增加值同比實際增長4.7%，比9 月份回落1.1 個百分點。1-10 月份，規模以上工業增加值同比增長5.6%，增速與前值持平。10 月三大門類增加值中，采礦業同比增長3.9%，增速較9 月份回落4.2 個百分點；制造業增長4.6%，回落1.0 個百分點；電力、熱力、燃氣及水生產和供應業增長6.6%，加快0.7 個百分點。

    汽車制造業同比增長4.9%，比前值回升4.4 個百分點。農副食品加工業同比增長-2.7%，回落1.5 個百分點，連續6 個月回落，10 月為年內新低；鐵路、船舶、航空航天和其他運輸設備制造業同比增長3.0%，回落1.7 個百分點；計算機、通信和其他電子設備制造業當月同比增長8.2%，比上月回落3.2 個百分點；專用設備制造業同比增長5.0%，回落2 個百分點。

    社會消費品零售：社零消費普遍回落，通訊器材類消費增速再次大幅增長2019 年10 月份社會消費品零售總額同比名義增長7.2%，比前值回落0.6 個百分點；其中除汽車以外的消費品零售額增長8.3%，比前值回落0.7 個百分點。2019 年1-10 月份社會消費品零售總額同比增長8.1%，其中除汽車以外的消費品零售額增長9.0%，均比前值回落0.1 個百分點。

    通訊器材類消費同比增長22.9%，比上月加快14.5 個百分點；金銀珠寶類消費同比增長-4.5%，降幅比上月收窄2.1 個百分點；汽車類消費同比增長-3.3%，比上月回落1.1 個百分點；建筑及裝潢材料類消費同比增長2.6%，比上月回落1.6 個百分點；家用電器和音響器材類消費同比增長0.7%，比上月回落4.7 個百分點；家具類同比增長1.8%，比上月回落4.5 個百分點；糧油、食品類消費同比增長9.0%，比上月回落1.4個百分點；化妝品類同比增長6.2%，比上月回落7.2 個百分點；固定資產投資：投資增速再次回落，三大投資增速全面回落2019 年1-10 月份，全國固定資產投資同比增長5.2%，增速比1-9 月份回落0.2 個百分點。其中，采礦業投資增長25.1%，增速回落1.1 個百分點；制造業投資增長2.6%，增速加快0.1 個百分點；基礎設施投資（不含電力、熱力、燃氣及水生產和供應業）同比增長4.2%，增速比1-9 月份回落0.3 個百分點。

    房地產開發投資同比增長10.3%，增速比1-9 月份回落0.2 個百分點。1-10 月份，房地產開發企業土地購置面積同比下降16.3%，降幅連續6 個月收窄，比1-9 月份收窄3.9 個百分點，1-10 月為年內最高累計同比增速。商品房銷售面積增速今年以來首次由負轉正，同比增長0.1%，1-9 月累計同比增長-0.1%。待售面積累計同比增速從年初以來降幅連續收窄，10 月商品房待售面積累計同比增長-6.6%，比上月收窄0.6 個百分點，為2017 年5 月以來的最小降幅。

    2020 年逆周期調節有望加碼，有望迎來一輪“擴張性”宏觀政策經濟下行的壓力逐漸增長，就業的壓力也將會在4 季度逐漸顯現。目前的經濟環境對于“擴張性的宏觀政策”需求和迫切性都在增大。我們認為宏觀政策擴張將會拉開序幕，未來有望出臺一攬子“逆周期調節”宏觀政策。我們認為未來“逆周期調節”宏觀政策可能會圍繞以下幾方面展開：一是財政政策將會更加積極，將會大幅提高狹義和廣義赤字率，推動基建投資增速回升；二是會出臺“穩制造業投資”的具體政策措施，推動和改善制造業投資增長；三是汽車和家電消費刺激政策也有望重新規劃；四是貨幣政策會持續寬松，未來“降息”和“降準”都會持續展開。

    經濟周期“拐點”將逐步確立，資產配置“拐點”臨近從三大需求來看，（1）對于消費，房地產產業鏈消費、汽車消費和電子通訊品消費周期即將觸底回升，中期消費周期底部即將確立，消費周期反轉將在2019 年4 季度確立；（2）對于投資，全球制造業投資周期底部即將出現，庫存周期進入“去庫存”尾聲，房地產投資在“補庫存”的帶動下仍然韌性十足，積極財政政策將拉動基建投資持續反彈；（3）對于外需，2019 年全球貿易因為貿易戰而大受傷害，但是進入2020 年，全球貨幣政策的寬松對于貿易戰的對沖作用將會逐漸顯現，全球貿易周期也即將觸底反彈。基于此，我們認為中國經濟周期的“拐點”將在2019 年末和2020 年初逐漸確立。中國資產配置將迎來“拐點”，股市將迎來牛市，債市面臨壓力。

    風險提示：宏觀政策寬松不及預期；全球貿易戰再次升級