10 月工業增加值同比增速從9 月的5.8%明顯回落至4.7%，低于市場預期的5.4%。10 月工業增加值月環比增速從9 月的0.72%大幅下滑至0.17%（非年化）。鑒于10 月下半個月的高頻數據均略強于去年，不能排除10月工業增加值的波動與10 月上旬70 周年慶典期間的限產有一定關系。

    　　分行業看，工業生產放緩主要受以下行業拖累：黑色金屬、設備制造、電氣機械、及計算機；另一方面，汽車制造業生產增速顯著加快。同時，10 月發電量同比增速從9 月的4.7%下降至4.0%。

    　　10 月社會消費品零售總額名義同比增速從9 月的7.8%下跌至7.2%、剔除價格因素減速更為明顯。除手機、汽車、食品外的主要品類增速均明顯下滑。除汽車，10 月社零同比增速從9.0%回落至8.3%。剔除價格因素，實際零售同比增速從9 月我們估算的5.7%下滑至4.9%。其中，汽車零售額同比增速從9 月的-2.2%微降至-3.3%（乘聯會汽車銷量同比回升）。

    　　汽車以外，社零主要拖累來自地產相關可選消費、化妝品、以及石油及制品類，但通訊器材類增速明顯加快。此外，11 月的“雙十一”促銷可能會對10 月部分品類消費產生“虹吸效應”，相關品類消費增長可能于11 月有所回升，但總體而言，可選消費的走勢較上半年有所走弱。

    　　1-10 月累計名義固定資產投資（FAI）同比增速下降至5.2%，低于市場5.4%的預期。10 月月報名義FAI 同比增速從9 月的4.7%明顯回落至3.4%、其中和PPI 下行也有一定的關系。由于長期的數據質量問題，FAI 數據可能經不起過于仔細地推敲，但分部門數據和領先指標仍有一定的借鑒意義1。分部門看，

    房地產開發投資同比增速從上個月的10.5%放緩至8.6%，但領先指標、房地產新開工面積同比增速從9 月的6.7%上升至23.2%。房地產到位資金同比增速從上月的10.6%下降至6.1%。同時，其他領先指標看，10 月土地與商品房成交增速與9 月大體持平——土地成交面積同比增速從9 月的10.4%上揚至12.8%、成交額增速從9 月的-0.7%回升至2.5%；商品房成交量同比增速從9 月的2.9%小幅放緩至1.9%，但成交額增速從上月的9.4%微升至9.7%。

    基建投資同比增速回落至2.0%（8 月5.0%）。10 月下旬、11 月上旬基建相關數據有小幅回暖跡象，但由于缺乏項目及地方政府現金流限制，基建投資同比增速年內可能缺乏大幅回升的動力。

    　　制造業投資同比增速從9 月的1.9%上升至3.4%。中美貿易談判邊際暫緩，而工業企業利潤增速低位徘徊，預計制造業投資可能低位企穩，但有局部亮點。

    　　10 月份經濟數據再次明顯走弱，雖然可能有一些暫時性原因，但仍顯示內需增長的仍面臨較明顯的下行壓力。雖然10 月底以來中美貿易摩擦邊際緩和，出口增長有望企穩。但是，全球經濟基本面仍然偏弱。此外，目前為止中國內需相關“穩增長”政策的效果并不顯著，尤其是貨幣政策方面2。近期金融數據在低位波動，顯示內需增長在短期內可能缺乏持續有效的企穩回升動力。往前看，我們將重點關注以下內需相關指標，包括地產銷售和投資基本面是否走弱、消費的韌性能否持續、以及基建投資可否明確回暖。