10 月CPI 同比上涨3.8%，预期3.4%，前值3.0%；PPI同比回落1.6%，预期回落1.6%，前值回落1.2%。

    　　CPI 高于市场预期。从环比看，食品类价格大超季节性，非食品价格则与季节性规律一致。前者上涨3.2%，大幅强于2011-2018 年均值（-0.5%），主要受猪肉等肉类价格大涨推动。其中，10 月猪肉价格环比上涨20.1%，为有数据以来的最高涨幅，连续3 个月涨幅在20%左右，大幅强于2011-2018 年均值（-0.8%），同比上涨101.3%，较9 月扩大32 个百分点，拉动CPI2.4 个百分点，较9月扩大0.8 个百分点。虽然国家层面出台多项措施鼓励补栏，同时高猪价抑制居民猪肉消费需求从而转向其他替代品，但短期内缺口难以有效弥补，无论是环比还是同比，猪肉价格仍有上涨空间。

    　　PPI 基本符合市场预期。10 月PPI 环比上涨0.1%，与2011-2018 年均值一致；同比回落1.6%，与市场预期基本一致。近期全球制造业PMI 边际改善，叠加近期国内逆周期调整力度有所加大以及2018 年11-12 月基数走弱，大宗商品同比增速或有所企稳，PPI 触底反弹可能性较大。

    　　CPI 与PPI 的分化持续加大。一方面，预计2020 年上半年猪肉价格仍将维持高位,CPI2019 年内破4、短期破5的概率较大。另一方面，PPI 受需求偏弱及基数效应影响连续4 个月负增长。虽然目前拉动CPI 的主要贡献来自猪肉，但是通胀预期的扩散与强化是需要警惕的，短期而言货币政策有放松可能但空间有限。

    　　风险提示：供给侧改革调整力度加大，央行超预期调控，贸易摩擦升温，猪肉与原油价格超预期上涨，经济下行压力增大，海外黑天鹅事件等。