社融、信贷数据全面下滑。10 月新增社会融资规模 6189 亿元，同比少增 1185 亿元；新增人民币贷款 5470 亿元，同比少增 1671亿元。金融机构新增人民币贷款 6613 亿元，同比少增 357 亿元。

    　　表内、表外共同拖累社融数据。10 月新增人民币贷款 5470 亿元，同比少增 1671 亿元。一方面，房地产融资收紧、出口乏力等因素影响企业投资需求；另一方面，实体经济信用分层难以消退，并且PPI 下行，制造业实际利率攀升进一步抑制企业融资需求。表外融资方面，未贴现银行承兑汇票大幅下滑。10 月表外融资减少 2344 亿元，同比少减 331 亿元，其中委托贷款减少 667 亿元，同比少减 282亿元；信托贷款减少 624 亿元，同比少减 649 亿元；新增未贴现银行承兑汇票减少 1053 亿元，同比多减 600 亿元，成为表外最大拖累。直接融资方面，企业债券融资微增，股权融资保持稳定。9 月央行将“交易所企业资产支持证券”纳入“企业债券”指标，新口径下10 月新增企业债券融资 1622 亿元，同比多增 99 亿元。新增股票融资 180 亿元，同比多增 4 亿元。其他融资方面，新增专项债融资年内首次由正转负，对社融拖累较明显。10 月专项债融资减少 200亿元，同比多减 1068 亿元，拖累社融增长。2019 年专项债发行 2.15万亿元额度已经用尽，后续专项债融资将继续承压。

    　　企业中长期贷款略有回升，或受到基建投资影响。10 月新增企业中长期贷款 2216 亿元， 同比多增 787 亿元，占比从 9 月的33.4%提升至 33.5%，或受基建投资影响。短期贷款及票据融资恶化拖累新增人民币贷款，其中新增居民户短期贷款仅 623 亿元，同比少增 1284 亿元。

    　　社融下行更难支撑经济。

    　　消费仍然低迷，后续消费对经济支撑力度仍将降低，长期消费于平稳。股市回调、居民部门杠杆率高及高涨的失业率后续消费回升受压制。 7 月城镇调查失业率上升，PMI 从业人员指数仍为十年低点，就业压力大、就业质量下降，收入增速下行，众所周知今年股市房市财富效应较弱，居民杠杆率高挤压。

    　　固定资产投资增速回落，其中房地产投资增速连续 4 个月下滑，制造业和基 建投资增速整体低迷。考虑到土地财政大降、房地产融资收紧、出口和利润下行 等影响，预计未来固定资产投资不振。地产低迷但是大幅下行的风险减弱。出口维持低迷，全球经济增长放缓和贸易摩擦冲击出口。总之中国经济下行压力巨大。

    　　需要继续降息，采取宽松的货币政策。