核心观点：

    三年规划扬帆，全球矿业梦起航

    据公司三年规划，19-22 年公司规划矿产铜产量37 万吨、41 万吨、50-56万吨、67-74 万吨，矿产金产量39 吨、40 吨、42-47 吨、49-54 吨，矿产锌37 万吨、40 万吨、37-41 万吨、38-42 万吨。从规划产量和储量看，预计到2022 年公司将成为国内最大的矿产铜、金、锌上市公司；从全球来看，公司或将成为全球第五大铜矿生产商、第九大金矿生产商、第四大锌矿生产商，三年规划标志着紫金矿业的全球矿业梦正式起航。

    全球核心矿产的投产将奠定“特大国际矿业集团”目标的基础公司规划19 年实现Timok 铜金矿和卡莫阿铜矿投产，21-23 年分别达到设计产能的30%、70%、100%，并加快波尔铜矿的技改扩建，以上三者均为或者具备成为全球核心铜矿资产的条件，其投产和扩建后将成为大型“现金奶牛”，为其到2030 年实现“特大国际矿业集团”的目标奠定坚实基础。

    公司规划未来将重点并购黄金在产或即将投产项目，加快山西和陇南两大金矿的审批和建设，我们认为公司在09 年紫金山黄金产量达到顶峰后的系列并购对公司黄金资产质量的改善明显，新并购有望持续提升资产质量。

    给予公司“买入”评级

    我们认为公司核心铜矿的投产和扩建将使其迈入国际矿业公司的前列，预计公司19-21 年EPS分别为0.18/0.22/0.29 元/股，对应PE分别为19/16/12倍。我们延续11 月4 日报告的观点，维持A、H 股合理价值4.40 元/股和3.64 港元/股不变，维持公司A、H 股“买入”评级。

    风险提示

    发展规划执行具有不确定性；新矿建设投产不及预期；金属价格大幅下跌；公司继续大额计提资产减值；汇率波动造成汇兑损失。