事件：

    公司公告2019 三季報，1-9 月實現營業收入14.28 億元，同比增長30.94%；歸母凈利潤1.33 億元，同比增長20.52%；扣非歸母凈利同比增長23.05%。其中單Q3 實現收入5.41 億，同比增長21.89%；歸母凈利潤0.42 億元，同比增長1.50%,較Q2 增長有所放緩。

    評論：

    Q3 收入增速放緩不改公司產品結構持續升級趨勢。Q3 收入增速22%，利潤增速1.5%。收入放緩主要系去年基數高以及產品結構升級影響短期銷量，利潤主要由于增值稅退稅額減少。公司近幾年不斷鞏固人造板行業地位，積極研發優質產品，不斷優化產能規模，目前在廣西南寧、百色和安徽池州擁有3 家纖維板工廠，在廣西南寧、廣東惠州擁有2 家刨花板工廠，合計產能規模達130 萬立方米（不含新西蘭項目），較2016 年產能實現70%左右增長，行業地位不斷得到鞏固。

    加大差異化高端產品研發力度，業績有望轉向更高質量增長。公司近年持續加大科技創新力度：纖維板形成了以無醛板、鏤銑板、防潮板、E0 級低氣味板等高端產品為核心的產品結構，并在無醛板的連續生產技術取得突破；刨花板全部生產E0 級以上產品，并在現有超級刨花板（SPB）生產工藝的基礎上進行創新改進為超強刨花板（SSPB），可替代目前裝修市場使用最廣泛的細木工板、膠合板。受益于高端產品比例的不斷提升，盈利能力方面，前三季度毛利率22.8%，同比提升。隨著產品結構的不斷優化，公司毛利率有望進一步提升。

    產能擴張影響短期現金流, 維持“審慎推薦-A”評級。前三季度經營性現金流凈額同比- 62%，主要由于產能大幅提升,公司增加了營運資金,同時下游客戶中直銷客戶占比提升導致賬期有所增加，另外應收賬款較期初+44%也是與此有關。投資活動產生的現金流量凈額+91%,主要由于南寧工廠技改項目后續工程及其他工廠的技改項目支出所致。

    公司不斷探索市場需求，創新研發高價值產品，在穩步提升產品銷量的同時，積極提升產品盈利能力。預估每股收益19-20 年EPS 分別為0.15、0.17 元，對應19 年的PE、PB 分別為19、1.1，維持 “審慎推薦-A”評級。

    風險提示：房地產竣工低于預期，產能釋放不及預期