拟购买西昌钢钒钒制品业务，维持“增持”评级

    11 月11 日，攀钢钒钛发布公告，拟以支付现金的方式购买西昌钢钒钒制品分公司整体经营性资产及负债，交易对价62.6 亿元。以19 年1-6 月西昌钢钒钒制品业务净利润8.5 亿元年化计算，对应PE（2019）3.7 倍，低于现公司PE（2019）12.14 倍。公司将以自筹资金收购，包括自有资金、银行借款或其他合法渠道筹集的资金。19Q3 末公司货币资金37 亿元，存在一定现金缺口。本交易尚需公司股东大会审议及相关法律法规所要求的其他可能涉及的批准或核准，我们维持前期盈利预测，预计公司19-21 年EPS 分别为0.23/0.28/0.31 元，目标价3.07~3.28 元，维持“增持”评级。

    公司计划在11 月29 日召开临时股东大会审议本次交易

    16 年9 月14 日，攀钢集团、鞍钢集团发布《关于避免同业竞争的承诺函》，承诺计划在西昌钢钒钒产品业务连续三年盈利、具备注入上市公司条件一年内，将其注入公司。17、18、19 年1-6 月，标的资产净利润分别为3.5、20.2、8.5 亿元，预计19 年仍将盈利。公司拟分两期支付价款：自交割日起5 个工作日内，支付交易对价70%（43.8 亿元）；自交割日起12 个月内，支付交易对价30%（18.8 亿元）。西昌钢钒承诺交易完成后，标的资产20-22年业绩不低于6.0、6.3、6.6 亿元，若盈利补偿期间任一年度未能实现承诺，以现金方式进行补偿。公司计划在11 月29 日召开股东大会审议本交易。

    公司钒制品龙头地位将继续巩固，业绩有望进一步增厚

    18 年钒制品行业全球CR5、CR9 分别达50%、69%，国内CR3 达57%，寡头特征明显。公司、西昌钢钒钒制品产能分别为2.2、1.8 万吨，若交易完成，公司产能4 万吨，18 年全球、国内占比16%、28%，为全球、国内第一，在钒制品供应上举足轻重。18 年公司及西昌钢钒钒制品产量共3.98万吨，占国内钒制品产量44%。交易后公司18、19 年1-6 月调整后EPS为0.59、0.24 元（交易前为0.36、0.14 元），公司业绩有望进一步增厚。

    建筑工程投资增速或仍有支撑，钒制品下游需求相对稳定

    钒制品下游中，钢铁占比90%以上。2018 年地产建筑工程投资增速-2.3%，新开工面积增速17.2%，二者出现分化，或因房企资金链偏紧而加速新开工、加速资金回流，导致施工存量较大。目前新开工面积与安装工程投资增速仍处正负向背离状态，待施工存量或仍较大，后期建筑工程投资增速或仍有支撑、或较地产整体投资增速滞后下行，钒制品下游需求相对稳定。

    龙头地位将继续巩固，维持“增持”评级

    若交易完成，将整合集团钒资源业务、解决同业竞争，公司龙头地位巩固。

    预计公司19-21 年EPS 为0.23/0.28/0.31 元，对应PE 为12.14/10.08/8.96倍，可比板块钢铁及钴、钛白粉、申万电力、wind 全A（除金融、石油石化）PE 分别为16.48/11.09/15.72/23.12 倍（2019E），按19 年预测毛利润占比加权，考虑公司多元经营折价，给予公司19 年13.33~14.28 倍PE，19 年预测EPS 0.23 元，对应目标价3.07~3.28 元，维持“增持”评级。

    风险提示：国内外宏观经济形势及政策调整；交易被暂停、中止或取消等。