要观点：

    　　10 月社融、信贷数据环比大幅回落，符合季节性特征，但同比增速略逊于预期。其中，当月人民币贷款环比大幅少增，同比也少增近1700 亿，主要源于居民短贷同比少增约1300亿，反映了上月季末冲量透支本月需求，以及房地产调控等因素的综合影响；当月居民中长期贷款保持稳定，显示房地产市场韧性较强。值得注意的是，10 月非金融企业中长期贷款延续了8 月以来的同比多增局面，表明在定向支持制造业投资政策引导下，信贷结构正在持续改善。

    　　10 月社融环比大幅下降，除人民币贷款回落外，也与地方政府专项债发行较去年提前收官直接相关。当月社融同比少增则主要源于人民币贷款增长乏力，而委托贷款、信托贷款等表外融资压缩幅度延续放缓势头，表明上年资管新规带来的冲击正在边际减弱。10 月末M2 增速与上月持平， M1 低位回落，反映实体经济活跃度依然不足，预示四季度经济增速出现反弹的概率较小。

    　　10 月金融数据整体偏弱，或是11 月MLF 操作利率下调的一个直接原因。展望未来，在经济下行压力未现明显缓解背景下，监管层将进一步加大逆周期调节力度：预计11 月20日1 年期LPR 报价将恢复小幅下行态势，年底前后仍存在降准可能。此外，针对制造业、基建领域，以及民营、小微企业的定向滴灌政策还会持续发力——四季度TMLF（定向中期借贷便利）出现延期，但最终缺席的可能性不大。我们判断，年底前M2、社融和信贷增速仍有望走出上行轨迹。