2019 年10 月社会融资规模新增6189 亿，同比减少1185 亿元，存量同比增速10.7%，较9 月份下滑0.1%。

    从分项来看，10 月最大的亮点在于企业中长期贷款。人民币贷款同比减少357 亿元，其中居民部门同比少增1427 亿元，企业短贷基本持平，企业中长期贷款同比多增787 亿元，连续三月回升。非标项同比多增331 亿元，企业债净融资同比增加99 亿元，地方专项债净融资同比减少1068 亿元。

    我们认为连续三月回升的企业中长期贷款或是信用风险偏好改善的积极信号。自2018 年初宽信用以来，企业中长期贷款首次保持连续三月增长，其余均为单月波动。2008 年至今，如企业中长期贷款保持连续三月正增长，则信用风险偏好改善基本确立。

    哪些因素支持信用风险偏好改善 （1）基本面：结合9 月的生产数据，计算机等新兴行业以及基建相关产业的企稳。（2）资金：从历史数据来看，降准资金释放到作用社融反弹有12-18 个月的时滞。当信用派生能力强的部门融资渠道收紧时，作用时滞会有所延长。

    6 月时我们判断社融见顶回落，基于当时地产收紧、基建乏力，两大信用创造部门收到抑制、包商事件发酵导致中小银行信用扩张放缓等情况；同时外部贸易环境不确定性极大。读数上叠加地方债额度逐步用尽等基数因素，导致下半年的社融逐步回落。站在年末的时点，在基建等相关行业的启动，外部环境改善概率增大的带动下，我们预计明年社融增速将由信贷改善开始见底。