公司近況

    11 月8 日公司公告，擬以購買資產或設立子公司形式并購中國建材集團下屬8 個檢測子公司以及云南合信，共支付對價2.5 億元。

    評論

    材料檢測實力進一步增強，跨地域業務布局進一步完善。公司本次收購的集團檢測資產廣泛覆蓋包括建材在內的材料檢測領域，具體包括混凝土、礦物材料、耐火材料、先進陶瓷、玻璃鋼制品、玻璃纖維、石材檢測等。收購資產包括5 個國家級和3 個行業級檢測中心，在材料檢測領域具有較強競爭優勢：以2018 年利潤總額和15%的所得稅率計算，其合計凈利率達36%，ROE 達78%；我們預計并購后公司在材料檢測的競爭力有望進一步加強。云南合信是立足云南、涉及國內各省市、主營工程檢測的綜合性檢測機構，我們預計該并購有望進一步完善公司的跨地域業務布局。

    交易估值合理，有望顯著增厚全年利潤。我們測算公司本次并購集團下屬檢測資產估值合計對應11.1 倍2018 年P/E（按15%的所得稅率計算）和8.6 倍2018 年P/B，并購云南合信估值對應6.9倍2018 年P/E 和6.0 倍2018 年P/B，交易估值較為合理。以2018年財務數據計算，我們測算本次并購將合計增厚公司凈利潤約1,570 萬元，相當于公司2018 年歸母凈利潤的8%。根據其中7 家子公司的業績承諾，2019-2021 年其歸屬于公司的合計扣非凈利潤將不低于7,457 萬元（相當于對價的31%）。我們預計并購資產有望在長期持續貢獻公司凈利潤增長。

    繼續看好雙輪驅動戰略下公司的長期發展前景。2019 年以來公司依次完成了棗莊公司、安徽拓維以及本次并購資產共計11 項并購，較2018 年的2 起并購明顯加速，公司外延擴張戰略進展順利。我們繼續看好公司內生+外延雙輪驅動戰略：內生方面，當前公司在材料檢測領域仍保持行業領先的競爭地位和資產盈利能力；外延方面，我們認為當前公司并購項目儲備項目豐富，未來幾年有望受益于行業整合趨勢持續進行并購擴張。我們認為雖然短期市場環境因素或導致公司業績出現波動，但長期看公司仍有望實現持續快速的業績增長。

    估值建議

    當前公司股價對應28x 2020e P/E。我們維持盈利預測、“跑贏行業”

    評級和目標價27.45 元不變，對應35x 2020e P/E 和25%上行空間。

    風險

    部分地區建工檢測市場競爭加劇。