人民幣匯率短期升值，中美經貿磋商后續仍存不確定性11 月7 日商務部新聞發布會上，商務部新聞發言人高峰表示，過去兩周，雙方牽頭人就妥善解決各自核心關切進行了認真、建設性的討論，同意隨協議進展分階段取消加征關稅。十月中旬以來，中美經貿磋商釋放積極信號，美元指數回落，人民幣升值，10 月當月升1.44%收于7.035，11 月5日收復7 整數關口，11 月8 日收于6.989。我們認為人民幣匯率短期主要受中美貿易摩擦形勢的事件性因素影響，若貿易談判形勢樂觀，尤其是若雙方協議逐步取消已加征關稅，人民幣大概率繼續升值，但后續或仍存不確定性，將會是影響市場風險偏好的核心因素。

    　　央行超預期降息，貨幣政策維持穩健略寬松

    　　上兩周（10.28-11.10）央行公開市場操作凈回籠5335 億元，其中，逆回購到期5900 億元，央行開展國庫現金定存600 億。11 月5 日，央行續作當天到期1 年期MLF（小幅減量35 億），并下調利率水平5BP 至3.25%，我們認為央行降息主要是從供給側降成本角度出發，引導LPR 下行進而降低企業融資成本。在穩增長與控通脹出現沖突時，央行大概率優先穩增長，而增加對通脹的容忍度，首先解決“滯”的問題，再解決“脹”的問題，尤其是在全面建成小康社會的收尾年份，穩增長存在更大的訴求，貨幣政策維持穩健略寬松的概率大，并將主要采取擴信用的方式發力。

    　　通脹上行預期推動無風險利率上行，短期限信用利差整體走闊上兩周，10 年期國債收益率上行3.9 個BP 至3.2765%，主要受通脹上行預期的影響，10 月份，我國CPI 同比增速再次超預期上行至3.8%，我們對利率債后續交易性機會仍持謹慎態度。上兩周R007 和DR007 利率分別下行38.3 個BP 和19.6 個BP 至2.52%和2.46%，市場流動性維持合理充裕。中債AA+中短票據1/3/5/7 年期信用利差分別變動8.1、3.2、-5.1和-4.5 個BP；AA 級1/3/5/7 年期信用利差分別變動8.1、-1.8、-9.1 和-4.5個BP；AA-級1/3/5 年期信用利差分別變動8.1、-1.8、-9.1 個BP，11 月以來，各評級1 年期信用利差整體走闊；5/7 年期信用利差則有所收窄。

    　　黃金短期或維持震蕩，原油價格回升

    　　受美國逆周期政策發力帶來經濟企穩預期及貿易摩擦緩和影響，市場風險情緒有所修復，上兩周，黃金價格環比下行2.82%至1462.9 美元/盎司，而原油價格環比回升1%至62.55 美元/桶。我們認為金價短期或將維持震蕩，但中長期在美元大概率回落及實際利率下行的情況下，我們仍看好黃金投資價值。上兩周，鐵礦石、LME 銅、LME 鋁、水泥價格環比分別變動-3.86%、+1.25%、+6.26%、+2.07%。六大發電集團日均耗煤環比下降7.07%，高爐開工率環比提高0.69 個百分點。

    　　豬肉價格環比增速收斂，替代類肉禽價格未出現明顯漲價壓力截至11 月8 日，農業部口徑豬肉平均批發價為51.4 元/公斤，11 月同比漲幅達到165%，但雙周環比小幅上漲0.33%，漲幅有所收斂，或受到近期大量冷凍豬肉進入批發市場的影響。今年并未出現大范圍極端天氣，鮮菜鮮果價格表現較為正常，牛/羊/鴨蛋價格同比上漲暫未達到明顯風險情形、漲幅遠低于豬肉，通脹風險主要集中體現為豬肉價格一項的上漲，其他類別暫未出現快速上行風險。我們認為，存欄仍需時間，疊加年底為春節備貨等因素，豬價可能到2020 年春節前后（1-2 月）都將維持上漲，價格漲勢趨緩需等待補欄逐漸完成。

    　　風險提示：豬價超預期上行，并向其他肉類價格進行結構性擴散，或油價超預期上行，“豬油共振”推升通脹壓力。