事 项

    以美元计价，中国10 月出口同比-0.9%，前值-3.2%，高于预期-2.9%；以人民币计价，10 月出口同比+2.1%，预期-1.4%，前值-0.7%。以美元计价，中国10月进口同比-6.4%，前值-8.3%，高于预期-8.2%；以人民币计价，10 月进口同比-3.5%，预期-5.4%，前值-6.0%。以美元计价，贸易顺差环比增加36.2 亿美元至428 亿美元。

    主要观点

    10 月进出口好于预期，如何看后续进口走势？

    1、10 月进出口继续下行，但降幅好于预期。10 月出口主要关注点在于：1）对美欧出口改善，东盟正向拉动增强，对欧出口改善或反映了欧洲需求端略有改善。2）10 月美国推迟对华3000 亿关税落地时间且中美贸易关系明显缓和，对美出口增速有所改善。3）商品类别层面，劳动力密集型商品实现较快增长。

    10 月进口主要关注点在于：1）中国进口农产品数量大幅提升，或与中美贸易谈判协议下加大对美农产品进口有关；2）10 月工作日天数同比去年多一天，从历史来看或对进口同比增速有所影响；3）10 月自韩国进口额大幅下滑的因素消退，一定程度改善了进口增速。

    2、2020 年的进出口或许没那么差。进口方面，一国进口规模很大程度上取决于国内经济增长，同时2015 年以来我国进口金额/名义GDP 的比值基本稳定。

    基于对2020 年国内经济增长以及进口/GDP 比重的预测，我们在乐观/中性/悲观的假设下测算2020 年进口增速分别为7.4%/3/7%/-3.7%，明年进口增长或有微反弹。出口方面，全球经济在三方面因素（1、美国经济虽下行但在财政+消费的托底下不至衰退；2、欧洲英国脱欧的不确定性与德国汽车产业冲击逐渐消退；3、新兴市场国家在贸易缓和环境下投资与产业转移有望提升）的支撑下，2020 年或见微回暖的迹象，支撑国内出口的小幅回暖。

    分项数据点评

    1、出口：分国别出口多有改善，劳动密集型商品出口回暖出口走势：以美元计价，中国10 月出口同比-0.9%，前值-3.2%，高于预期-2.9%。

    10 月出口累计同比增速继续小幅下降至-0.2%。

    出口区域：10 月对发达国家和地区的出口有明显改善，对美出口增速回升5.68pct 至-16.21%，对欧盟出口增速回升2.99pct 至3.1%。10 月美欧等发达国家和地区的PMI 增速有所企稳，对此类国家和地区的出口改善或也反映了其需求略有改善。同时，对东盟出口仍是国内出口的主要正向拉动因素，10 月对东盟出口拉动率提升至2.04%（前值1.18%）。

    出口商品：10 月纺织品、箱包等劳动力密集型商品出口显著回升，同时9 月形成大幅拖累的高新技术及机电产品出口降幅也有所放缓。

    2、进口：增速略超预期，农产品进口大幅提升

    进口走势：以美元计价，中国10 月进口同比-6.4%，高于预期-8.2%，前值-8.3%。

    进口区域：10 月自韩国进口的负向拉动改善，为-1.73%（前值-2.83%），但自东盟进口正向拉动则出现进一步收窄，为0.32%（前值0.45%）。

    进口商品：10 月农产品，尤其是谷物产品的进口额大幅提升。同时10 月机电产品与高新技术产品相比9 月的大幅负向拉动也呈现一定的收窄。在10 月经济基本面改善不大的背景下，10 月进口略超预期可能与工作日天数同比去年增加1 天以及农产品进口量增加有关。

    风险提示：中美贸易摩擦进一步加剧，海外经济政策层面出现黑天鹅事件。