现阶段，中美贸易摩擦出现缓和。从2019 年9 月美国宣布推迟2500 亿商品上调关税时间开始，中美贸易摩擦出现缓和迹象。接着，2019 年10 月第十三轮中美经贸高级别磋商初步达成第一阶段协议，2019 年11 月7 日双方同意根据协议进展分阶段、等比率取消加征关税。但是对于关税加征和取消的商讨必将是更加困难的。从目前中美贸易摩擦时间轴的梳理来看，截止2019 年11 月9 日，美国仍对从中国进口的2500 亿商品加征25%关税，3000亿商品部分加征15%关税。

    5500 亿商品清单重点主要指向通讯计算机领域，该领域加征关税的商品达到1700 多亿美元，约占总清单金额的32%，远超其他行业。2018 年美国进口我国制造业商品金额为5349.2 亿美元，其中，包含在2500 亿清单中的制造业商品金额为2551.0 亿美元，占加征关税的商品金额的比重为47.7%；包含在3000 亿清单中的制造业商品金额为2928.6 亿美元，占加征关税的商品金额的比重为54.7%。从2018 年美国从中国进口的商品来看，通讯计算机是所有行业中最多的，高达1743.4 亿美元，占总进口商品额的32.6%。从行业大类的金额来看，通讯计算机、电气机械器材、通用设备、纺织业等行业加征商品金额较多。其中，2500 亿清单重点围绕了通讯计算机、电气机械器材、家具和通用设备，3000 亿清单的重点则是通讯计算机。

    借鉴90 年代经验，中美贸易摩擦未来仍有较长的路要走，但我们对两国最终能够解决贸易冲突抱有希望。从本轮中美贸易摩擦的根本原因来看，主要是美国担忧中美经济差距不断缩小而导致的贸易保护主义抬头，以及美国在中美贸易中的边际收益递减。因此，中美摩擦具有一定内生性和长期性，未来仍有很长的路要走。但我们对中美双方最终能够解决贸易冲突抱有希望，核心原因在于两国之间的共同利益使得冲突成本极大。借鉴上世纪90 年代经验，中美关系比现在更加紧张，但经贸合作一直成为两国关系未能走向破灭最重要的支撑点。现阶段两国有着更广泛的合作，在全球产业链分工格局中，美国一般分布在产业链上游和下游（高新技术和消费），中国企业分布在产业链中游（加工制造），互补性极高，任一链条的断裂都将造成巨大经济损失。

    中观层面，11 月生产边际改善。从需求来看，11 月以来，30 大中城市商品房日均销售面积同比由涨转跌； 100 大中城市土地成交面积同比跌幅收窄，土地成交总价同比由跌转涨；10 月乘联会汽车零售同比跌幅收窄。从生产来看，11 月以来，六大发电集团日均煤耗同比涨幅收窄；全国高炉开工率均值同比跌幅收窄。从价格来看，11 月以来，钢铁、有色、煤炭价格均值下降，预计11 月PPI 环比为负，PPI 同比跌幅收窄；猪肉价格高位上涨，蔬菜价格均值下跌、水果价格均值下跌，预计CPI 环比依然为正，CPI 当月同比上升。

    金融市场方面，资金价格下降，债券收益率整体上行，人民币兑美元升值，全球股市上涨，工业品价格分化。货币市场方面，上周央行净回笼资金35亿元，资金价格下降，资金面有所放松。债券市场方面，到期收益率整体上行，期限利差收窄，信用利差分化。外汇市场方面，人民币兑美元升值，美元指数下上行，人民币即期交易量上升。股票市场和商品市场方面，全球股市上涨，黄金价格下跌，原油价格上涨，国内工业品价格分化。

    风险提示：财政宽松力度不足、货币政策过紧、信用进一步收缩、房地产行业出现风险、 中美贸易摩擦升温。