現階段，中美貿易摩擦出現緩和。從2019 年9 月美國宣布推遲2500 億商品上調關稅時間開始，中美貿易摩擦出現緩和跡象。接著，2019 年10 月第十三輪中美經貿高級別磋商初步達成第一階段協議，2019 年11 月7 日雙方同意根據協議進展分階段、等比率取消加征關稅。但是對于關稅加征和取消的商討必將是更加困難的。從目前中美貿易摩擦時間軸的梳理來看，截止2019 年11 月9 日，美國仍對從中國進口的2500 億商品加征25%關稅，3000億商品部分加征15%關稅。

    5500 億商品清單重點主要指向通訊計算機領域，該領域加征關稅的商品達到1700 多億美元，約占總清單金額的32%，遠超其他行業。2018 年美國進口我國制造業商品金額為5349.2 億美元，其中，包含在2500 億清單中的制造業商品金額為2551.0 億美元，占加征關稅的商品金額的比重為47.7%；包含在3000 億清單中的制造業商品金額為2928.6 億美元，占加征關稅的商品金額的比重為54.7%。從2018 年美國從中國進口的商品來看，通訊計算機是所有行業中最多的，高達1743.4 億美元，占總進口商品額的32.6%。從行業大類的金額來看，通訊計算機、電氣機械器材、通用設備、紡織業等行業加征商品金額較多。其中，2500 億清單重點圍繞了通訊計算機、電氣機械器材、家具和通用設備，3000 億清單的重點則是通訊計算機。

    借鑒90 年代經驗，中美貿易摩擦未來仍有較長的路要走，但我們對兩國最終能夠解決貿易沖突抱有希望。從本輪中美貿易摩擦的根本原因來看，主要是美國擔憂中美經濟差距不斷縮小而導致的貿易保護主義抬頭，以及美國在中美貿易中的邊際收益遞減。因此，中美摩擦具有一定內生性和長期性，未來仍有很長的路要走。但我們對中美雙方最終能夠解決貿易沖突抱有希望，核心原因在于兩國之間的共同利益使得沖突成本極大。借鑒上世紀90 年代經驗，中美關系比現在更加緊張，但經貿合作一直成為兩國關系未能走向破滅最重要的支撐點。現階段兩國有著更廣泛的合作，在全球產業鏈分工格局中，美國一般分布在產業鏈上游和下游（高新技術和消費），中國企業分布在產業鏈中游（加工制造），互補性極高，任一鏈條的斷裂都將造成巨大經濟損失。

    中觀層面，11 月生產邊際改善。從需求來看，11 月以來，30 大中城市商品房日均銷售面積同比由漲轉跌； 100 大中城市土地成交面積同比跌幅收窄，土地成交總價同比由跌轉漲；10 月乘聯會汽車零售同比跌幅收窄。從生產來看，11 月以來，六大發電集團日均煤耗同比漲幅收窄；全國高爐開工率均值同比跌幅收窄。從價格來看，11 月以來，鋼鐵、有色、煤炭價格均值下降，預計11 月PPI 環比為負，PPI 同比跌幅收窄；豬肉價格高位上漲，蔬菜價格均值下跌、水果價格均值下跌，預計CPI 環比依然為正，CPI 當月同比上升。

    金融市場方面，資金價格下降，債券收益率整體上行，人民幣兌美元升值，全球股市上漲，工業品價格分化。貨幣市場方面，上周央行凈回籠資金35億元，資金價格下降，資金面有所放松。債券市場方面，到期收益率整體上行，期限利差收窄，信用利差分化。外匯市場方面，人民幣兌美元升值，美元指數下上行，人民幣即期交易量上升。股票市場和商品市場方面，全球股市上漲，黃金價格下跌，原油價格上漲，國內工業品價格分化。

    風險提示：財政寬松力度不足、貨幣政策過緊、信用進一步收縮、房地產行業出現風險、 中美貿易摩擦升溫。