暨2020年通脹形勢(shì)展望：為什么我們認(rèn)為豬肉權(quán)重難以下降？
報(bào)告摘要：
統(tǒng)計(jì)局采用的鏈?zhǔn)嚼戏椒Q定了2020 年豬肉權(quán)重不具備下降基礎(chǔ)。
本輪CPI上行屬于典型的結(jié)構(gòu)性通脹
本輪CPI 上行主要由豬肉漲價(jià)引起。豬肉漲價(jià)主要是非洲豬瘟和環(huán)保政策一刀切的結(jié)果。生豬出欄是預(yù)測(cè)豬肉價(jià)格反向同步指標(biāo)，生豬存欄是預(yù)測(cè)豬肉價(jià)格反向領(lǐng)先指標(biāo)。
經(jīng)測(cè)算，生豬存欄量同比每下降1 個(gè)百分點(diǎn)，遠(yuǎn)期豬肉價(jià)格同比將上升4 個(gè)百分點(diǎn)，市場(chǎng)投機(jī)和炒作因素會(huì)加快豬肉調(diào)整速度。受今年豬肉價(jià)格先低后高影響，明年豬肉CPI 可能呈現(xiàn)先高后低的走勢(shì)。
如何用豬肉價(jià)格預(yù)測(cè)豬肉CPI
統(tǒng)計(jì)局豬肉CPI 波動(dòng)性略低于豬肉實(shí)際價(jià)格波動(dòng)。觀察發(fā)現(xiàn)，統(tǒng)計(jì)局豬肉CPI 同比增速在豬周期頂部均低于22 省市豬肉平均價(jià)同比增速，在豬周期底部均高于22 省市豬肉平均價(jià)同比增速。測(cè)算可得，22 省市豬肉價(jià)格同比增速每上升/下降1 個(gè)百分點(diǎn)，豬肉CPI 同比上升/下降0.84 個(gè)百分點(diǎn)，二者相關(guān)系數(shù)0.983。
2020年CPI可能呈“前高后低”走勢(shì)
鏈?zhǔn)嚼戏椒Q定了2020年豬肉權(quán)重不具備下降基礎(chǔ)。根據(jù)統(tǒng)計(jì)局鏈?zhǔn)嚼系挠?jì)算方法，豬肉同比CPI權(quán)重由去年同期豬肉開(kāi)支占總消費(fèi)比重來(lái)確定，豬肉環(huán)比CPI權(quán)重由上個(gè)月豬肉開(kāi)支占總消費(fèi)比重來(lái)確定。而豬肉開(kāi)支占總消費(fèi)比重與豬肉價(jià)格和豬肉消費(fèi)量有關(guān)，因此，在豬肉消費(fèi)量穩(wěn)定的時(shí)期，豬肉CPI權(quán)重主要考慮基期豬肉價(jià)格變動(dòng)情況。因此，豬肉權(quán)重不可隨意調(diào)整，而是一個(gè)嚴(yán)肅的技術(shù)問(wèn)題。
今年以來(lái)豬肉消費(fèi)開(kāi)支明顯上升。截止今年9月，豬肉銷(xiāo)量相較去年累計(jì)下降了60%左右，但豬肉價(jià)格相較去年平均水平上漲了一倍以上，豬肉價(jià)格上漲速度快于豬肉銷(xiāo)量下降速度。總體來(lái)看，今年下半年豬肉消費(fèi)開(kāi)支占總消費(fèi)比重有所上升，這將拉高明年下半年豬肉權(quán)重。
2020年P(guān)PI可能持續(xù)處于負(fù)區(qū)間
PPI主要由需求端決定，預(yù)測(cè)PPI需要預(yù)測(cè)未來(lái)經(jīng)濟(jì)走勢(shì)。相比食品和生活用品而言，工業(yè)原材料生產(chǎn)較為穩(wěn)定，不容易受到天氣等因素影響，季節(jié)性效應(yīng)不明顯。PPI更多受需求端影響，當(dāng)經(jīng)濟(jì)向好時(shí)，PPI通常走高；當(dāng)經(jīng)濟(jì)疲軟時(shí)，PPI通常走低。
原油價(jià)格和PPI有很大關(guān)系。據(jù)測(cè)算，布倫特原油價(jià)格滯后兩個(gè)月同比增速與PPI月同比增速的相關(guān)系數(shù)為0.853，二者可能有如下關(guān)系：1.油價(jià)價(jià)格變動(dòng)會(huì)直接影響工業(yè)品價(jià)格，進(jìn)而導(dǎo)致PPI變動(dòng)；2.中國(guó)是世界工業(yè)大國(guó)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行好壞會(huì)影響國(guó)際油價(jià)的需求端，進(jìn)而引起原油價(jià)格和PPI同向變動(dòng)。
防通脹和防通縮，兩手都要抓
2020年我國(guó)面臨防通脹和防通縮的雙重任務(wù)。CPI方面，受豬肉價(jià)格帶動(dòng)，明年一月份CPI達(dá)到最高點(diǎn)接近5%，明年上半年CPI預(yù)計(jì)保持在3.5%以上；下半年CPI有望走低。
PPI方面，受全球經(jīng)濟(jì)前景低迷的預(yù)期影響，明年P(guān)PI有持續(xù)為負(fù)的可能。貨幣政策預(yù)計(jì)總體穩(wěn)健，略偏寬松。
風(fēng)險(xiǎn)提示：
豬油共振、豬肉帶動(dòng)食品價(jià)格上漲引發(fā)通脹預(yù)期、油價(jià)快速下跌拉大CPI 和PPI 缺口等。
