就外圍環(huán)境而言，美國10 月份就業(yè)形勢依舊良好，新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)超預(yù)期的同時(shí)時(shí)薪仍在小幅增長，這將有利于部分沖抵減稅紅利消逝對消費(fèi)的負(fù)向影響，美國經(jīng)濟(jì)雖擴(kuò)張動力弱化，但距離衰退尚遠(yuǎn)。歐元區(qū)方面，10 月PMI 指數(shù)在收縮區(qū)間內(nèi)小幅反彈，經(jīng)濟(jì)不振的現(xiàn)實(shí)并未改善，盡管英國硬脫歐的風(fēng)險(xiǎn)大幅下降，但即將開始的議會大選仍存不確定性，若約翰遜無法得償所愿，那么英國脫歐的鬧劇將繼續(xù)消耗英國社會的巨大精力；延伸來看，特朗普競選成功、英國脫歐公投通過等為代表的逆全球化思潮的不斷翻涌，表明全球化持續(xù)演進(jìn)的過程中各階層感受的巨大差異以及由此引發(fā)的社會撕裂，如何重構(gòu)全球分工體系以及財(cái)富分配機(jī)制顯然不僅僅是單一國家能夠主導(dǎo)的，更進(jìn)一步的全球合作不可或缺，盡管艱難但卻難有他法。

    　　就國內(nèi)環(huán)境而言，盡管財(cái)新制造業(yè)PMI 指數(shù)連續(xù)回升，同中采制造業(yè)PMI形成背離，但是考慮到前者所涵蓋樣本較少，對于工業(yè)增加值的前瞻效果弱于后者，因此不易過度解讀。物價(jià)方面，進(jìn)入11 月份豬肉價(jià)格的上行力度有所緩和，然而下半年其引發(fā)的食品價(jià)格持續(xù)大幅抬升，將令2020年上半年翹尾月均值達(dá)到3.5%左右，7 月之后方會持續(xù)回落，受此影響CPI 或?qū)⒃?%上方運(yùn)行近8 個(gè)月。政策調(diào)控方面，因流動性保持充裕，央行繼續(xù)暫停逆回購?fù)斗牛��?dāng)周僅因MLF 的不完全對沖小幅回籠35 億元；本次MLF 利率的小幅下調(diào)或更多地體現(xiàn)了央行政策的一致性，是對此前LPR 利率下調(diào)的對應(yīng)，我們一方面認(rèn)為高通脹不會對貨幣政策形成過多干擾，另一方面也堅(jiān)持認(rèn)為，相較于下調(diào)基準(zhǔn)利率，維持總量合理充裕和疏通信用傳導(dǎo)機(jī)制更為重要，且逆周期調(diào)節(jié)的主力是財(cái)政刺激而非貨幣寬松。

    　　就高頻數(shù)據(jù)而言，下游方面，房地產(chǎn)成交繼續(xù)回落，食用農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格仍在抬升，但環(huán)比增速明顯回落。中游方面，鋼鐵價(jià)格企穩(wěn)反彈，高爐開工率有所回升，但庫存去化仍未結(jié)束；水泥價(jià)格漲勢明顯，中南超預(yù)華東成為周環(huán)比漲幅最大的地區(qū)。上游方面，煤炭價(jià)格依舊不振，工業(yè)金屬中鋁價(jià)表現(xiàn)較好，而鉛價(jià)則繼續(xù)走低，貴金屬價(jià)格震蕩走弱，原油價(jià)格小幅反彈。

    　　風(fēng)險(xiǎn)提示：國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)下行超預(yù)期