核心觀點：全球利率存在聯動性嗎？利率傳導的機制是什么？中美歐經濟增長、通脹及貨幣政策等如何影響利率的聯動性？如何運用利率聯動關系判斷我國利率走勢？本文將試圖回答這些問題。

    （一）、美歐利率聯動性較強，但近兩年聯動的穩定性減弱美歐利率在大部分時間內都有很強的聯動性，只有在如金融危機、經濟周期和貨幣政策大幅背離等特殊時期才會有短暫的背離現象。2017 年至今，美歐經濟增長、通脹和貨幣政策等都有明顯分化，利率聯動的穩定性減弱。

    （二）、中美利率聯動性規律和應用

    中美利率只有在相對嚴格條件下才能保持聯動，如在經濟增長、通脹和貨幣政策相對協調的情況下可以維持一定時長的聯動。

    1、中美利率聯動性規律

    （1）中美利率大部分時間存在正向聯動性。

    （2）中美經濟同步性相對于美歐同步性差，因此中美利率分化時候較多。

    （3）中美增長的分化解釋了大部分中美利率的分化。

    （4）當中美增長、景氣、通脹和貨幣政策同時出現分化的時候，中美利率會出現長期、大幅背離。

    （5）當中美景氣、通脹單獨背離的時候，中美利率背離時間相對較短。

    2、中美利率聯動性應用

    首先，判斷中美經濟是否存在聯動性。若未來中美利率存在聯動性，則可以通過美國未來（一定期數）利率走勢判斷未來中國利率走勢。

    2013 年之前，美國利率領先中國利率，之后變為中國利率領先美國利率。中美利率聯動發生轉換后，二者的領先/滯后時長拉長。

    目前中債利率領先美債利率大概2-2.5 個月，未來中債利率依然大概率領先美債利率。

    （二）、中歐利率聯動性規律和應用

    中歐利率聯動性與中美利率聯動性不同，中歐利率聯動性時段時長相對較短，但中歐利率聯動性頻次較高，且中歐利率在聯動時段內擬合度相對更高，更具同步性。

    1、中歐利率聯動性規律

    （1）中歐利率大部分時間存在正向聯動性，相對于美國擬合度更高。

    （2）中歐經濟增長、景氣和通脹的分化現象較中美分化更多，因此中歐利率分化的頻率也較中美分化頻率高。

    （3）相對于中美來說，中歐經濟、通脹等分化對于中歐利率的分化解釋力度稍差。這與歐洲本身經濟、組織等結構有關，且歐洲政治風險（如英國脫歐）等較多，對市場擾動較大。

    （4）中歐貨幣政策分化對中美利率聯動產生的影響并不如中美貨幣政策分化對利率聯動的影響大。中歐貨幣政策與利率聯動性的關系也受到美國影響。

    （5）中歐利率聯動時段內領先/滯后時長較短，聯動性時段內并不存在明顯的領先/滯后時長的變化，且中歐利率聯動時段內擬合度較高。

    2、中歐利率聯動性應用

    首先，判斷未來中歐利率是否存在聯動性。

    中歐利率聯動性轉換也出現在2013 年左右，2013 年之前歐債利率領先中債利率。2013 年后，中債利率領先/同步歐債利率，領先時長約0-30 天左右。

    中歐利率聯動時段內領先/滯后時長較短，聯動性時段內并不存在明顯的領先/滯后時長的變化，且中歐利率聯動時段內擬合度較高，因此中歐利率聯動時段內，歐債利率對判斷中債利率存在較大參考性。

    風險提示：各國貨幣政策不達預期