行情回顾与前瞻

    10 月北向资金持续青睐大消费，股票型基金大消费整体持仓平稳，医药、食品持仓切换加速。10 月再次出现结构性行情，超过半数的申万一级行业下跌。从行业来看，因猪价连续上涨农林牧渔板块表现最为突出，其次家用电器、医药生物、银行板块录得最高涨幅，正如我们在10 月策略报告中所提出的“十月防御优先，关注家电、医药、汽车和银行”。10 月北向资金继续净流入，合计净买入320 亿元，其中家电、医药、食品合计流入175 亿元，占流入总额的55%，持续青睐大消费板块。

    MSCI 年内第三次扩容渐近，11 月北上资金有望延续较大规模净流入。普通股票型基金和偏股混合基金总仓位环比上升，总仓位分别为87.39%、81.66%。值得注意的是，近两月以来大消费及TMT 持仓整体上较为平稳定，但内部结构上波动较大，以大消费板块为例，9 月增持食品、减持医药，10 月又转而增持医药、减持食品。我们认为这就是股市结构分化的结果，资金抱团更趋于集中，在找不到景气向上和性价比更好的板块的情况下，就是看好的核心资产下跌后重新上车。考虑到年末基金锁定收益，风险偏好或将下行，大消费持仓比例有望回升。

    11 月配置策略：年末政策不确定性加大、机构存在收益兑现压力，首选低估值消费，配置家电、食品、医药、汽车和银行。

    三季报收官，A 股收入端增速继续回落，盈利有所企稳。年末进入财报真空期，政策和情绪对估值的影响加重。一方面是今年权益产品整体表现较好，年末机构考核期存在收益兑现压力；另一方面贸易阶段缓和概率加大，经济也有积极因素，而通胀持续高位上行，导致政策面的不确定性加大。短期仍需注意股市对类滞胀环境的后续反应，大跌风险尚无，市场整体维持区间震荡的概率较大，但盈利效应可能趋于下降，投资者风偏难有大幅好转，年末仍要少一分冲动，多一分耐心。行业配置上，我们建议短期主要关注估值相对较低的消费类板块防御，建议配置家电、食品、医药、汽车和银行。中期仍然看好大科技板块，但目前需注意节奏，择优为明年布局。另外，我们建议对于中长线投资者而言，大可不必追逐资金热点，保持一定的板块底仓配置，并根据月度策略调整配置比例，坚守优质个股，即可取得较好的投资收益。

    行业最新动态/观点

    大消费：继续看好家电，布局低估值+高分红必选消费品。家电板块基本面预期好转叠加低估值水平，正符合市场资金的配置需求，建议关注业绩确定性强+低估值的白电龙头以及出现基本面拐点的厨电板块。另外，在“类滞胀”的宏观形势下，建议布局市场预期低位、估值合理、高分红的必选消费品。重点推荐：格力电器、美的集团、华帝股份、老板电器、伊利股份、双汇发展、贵州茅台。

    大金融：银行估值切换配置价值凸显，券商迎来战略布局期。银行板块约0.77 倍PB、股息率较高，北向资金持续买入叠加年底的估值切换，我们认为银行股配置价值仍然凸显。另外，资本市场改革不断深入，多项改革政策陆续落地，券商有望长期受益。我们认为，券商估值处于历史中位数以下、行业集中度提升长逻辑不变、叠加改革红利，头部券商迎来战略性布局机会。重点推荐：兴业银行、光大银行、中信证券、华泰证券、海通证券、国泰君安。

    TMT：电子高估值下择优布局，光伏建议长期关注。电子在公募基金超配、行业整体估值偏高的情况下，建议关注短期业绩确定，长期成长逻辑通顺的企业。另外，光伏行业由于Q3 国内装机不及预期，导致股价大幅下跌。我们认为短期景气低仅仅是装机时间延后，不影响长期平价逻辑，预计2021 年我国将实现光伏无补贴上网，IRR 持续提升的大背景下，国内装机意愿将显著提升，建议长期关注光伏产业。重点推荐：水晶光电、信维通信、隆基股份。

    精选个股组合

    11 月金股组合：信维通信、人福医药、华帝股份、常熟银行、双汇发展、贵州茅台、伊利股份

    模拟盘报告：今年以来收益率21.32%（以2019/10/31 收盘价计算），配置仓位：大消费（仓位25.08%）、大科技（仓位22.50%）、大金融（仓位17.30%）、50ETF（4.85%）、黄金ETF（5.64%）风险提示

    风险提示：国内政策收紧；经济下行超预期；中美贸易摩擦升级。