市场回顾。上周钢铁板块周跌幅为2.14%，沪深300 指数周涨幅为1.43%，跑输大盘3.57 个百分点，列申万全部28 个行业倒数第二。板块个股中中信特钢、鄂尔多斯、久立特材涨幅靠前，分别上涨11.85%、4.65%、4.60%，浙商中拓、包钢股份、八一钢铁跌幅居前。

    黑色震荡走弱、原料弱于成材。生态环境部发言人表示明年是打赢蓝天保卫战三年行动计划目标年、关键年，市场对于限产预期有所加强，钢材利润低位和原料库存高位也迫使原料端价格话语权偏弱，现货原料价格继续下跌。黑色系仅螺纹收涨，主力合约环比上涨1.08%，焦煤、焦炭、铁矿、热卷、动力煤主力合约环比分别下降1.63%、2.82%、1.42%、0.06%、3.21%。从持仓量上看，原料持仓增加成材减少，焦煤、焦炭、动力煤持仓环比分别增加4.01%、5.81%、17.37%，铁矿、螺纹、热卷持仓环比分别下降4.76%、6.13%、0.64%。

    焦煤库存维持高位，铁矿港库止增。京唐港焦煤库存下降5 万吨、日照港焦煤库存下降1 万吨，焦化厂焦煤库存上升5.28 万吨；天津港、日照港焦炭库存分别累积0.3 万吨、4.7 万吨，连云港焦炭库存下降1 万吨，焦化厂焦炭库存累积8.84 万吨。铁矿石港口库存环比下降188 万吨至12649 万吨。钢厂方面，全国高炉开工率为64.92%，唐山高炉开工率回升至65.94%。钢材社会库存下降48.13 万吨，钢厂库存下降20.72 万吨，沪线螺采购量周环比增加17.27%至32600 吨。

    钢材利润反弹。钢坯周内震荡持稳，铁矿、焦炭价格下降，废钢价格回升，钢厂整体利润大幅反弹。螺纹模拟毛利润为403 元/吨；热卷模拟毛利润为55 元/吨；冷轧毛利润为-42 元/吨；中厚板模拟毛利润51 元/吨。电炉螺纹模拟利润为-207 元/吨。

    每周观点：尽管现货成交依旧处于旺季范畴，受后市悲观预期以及三季度业绩同比大幅下滑氛围的渲染，钢铁板块表现低迷。年内限产甚至国庆限产不及预期也是今年以来钢铁市场悲观预期的重要因素之一，生态环保部发言人对于明年是打赢蓝天保卫战三年行动计划目标年的发言动摇了市场部分悲观预期。本质上来看，板块相对估值已经跌入谷底，钢企盈利处于供改以来最低时期，在地产钢需不过度下滑的背景下仍有修复悲观预期空间，近期基建投资稳步增长，项目开工急剧增加支撑钢价，建议关注行业政策面是否出台相关利好以及地产基建钢需韧性等候修复机会。

    投资建议：当前行业的逻辑在于需求韧性能否延续，地产钢需拐点何时出现，同时采暖季限产具体执行力度能否趋严也影响钢材供需平衡，对此我们保持谨慎乐观的预期并给予行业“同步大市”的评级。建议投资组合：宝钢股份（600019）、中信特钢（000708）、方大特钢（600507）、华菱钢铁（000932）、三钢闽光（002110）