行业业绩与上年同期基本持平，整体景气度未见明显改善。以我们观测的97 家上市公司为样本，剔除中国联通、中兴通讯、ST*信威后，2019H1 行业营业总收入为1851.50 亿元，同比下降0.68%，归母净利润为105.74 亿元，同比下降2.10%。2019Q2，营业总收入为972.51 亿元，同比下降7.03%，归母净利润为58.49亿元，同比下降6.30%。

    子板块业绩分化较为明显，多数子板块业绩增速下滑。从营收角度来看，营收增速由负转正的仅有主设备板块。主设备营收及归母净利润增速由负转正，主要因为中兴通讯在中美贸易风波中业务逐渐全面恢复。从归母净利润角度来看，同比增速增幅最大的是物联网、IT 系统及大数据板块。主设备、光器件等板块盈利能力有较为明显的改善。

    天线射频、光模块等板块复苏态势明显，5G 新周期已经开启。

    从板块受益先后顺序来看，天线射频板块最先受益，主要受益于海内外5G 投资及海外4G 建设需求，根据三大运营商的规划，2019 年预计的无线侧投资合计将达1397 亿元，较去年将增长19.40%，增速提升27.97pct；主设备板块将持续受益，2019Q2 板块迎来拐点，营收同比增速由负转正，为23.88%；光器件板块随后受益，由于新产品尚未全面导入，导致2019H1 板块营收略有下滑，2019Q2 板块营收同比下降1.77%，较2019Q1 跌幅收窄8.03pct。

    投资建议：综合考虑当前的国际形势与技术趋势，我们认为当下主要有三条较为清晰的投资主线。第一，随着5G 规模建设的推进，产业链中系统主设备、光器件、天线射频等细分板块将直接受益。第二，流量需求持续爆发，4G 网络及数据中心扩容成为确定性趋势。流量爆发将推动数据中心扩容，5G 时代超大型云计算数据中心和边缘型数据中心建设将齐头并进，为IDC 运营商、数通光模块供应商带来较大的增量市场空间。第三，国产替代将成为长期确定性趋势。贸易格局重塑将是一个长期的过程，中美贸易摩擦大概率在较长时间内反复。

    风险提示：中美贸易摩擦加剧，5G 投资及建设进展不及预期。