非电领域业务有望成为公司业绩推动力。随着非电领域烟气治理市场的不断释放,公司的业务重心也逐渐转向非电领域转移。2019年上半年,公司新增有效合同73.1亿元,同比增长9.1%,其中电力行业23.77亿元,非电行业49.33亿元;期末在手订单194亿元,同比增加12.79%,其中电力行业订单90.89亿元,非电订单103.11亿元。

    业务布局持续丰富,逐步向环保综合企业转型。在报告期内,公司继续向生态环保全领域进军,并取得水污染防治专项设计乙级资质、固体废物处理处置工程设计乙级资质、污染修复工程设计乙级资质,为公司进军水污染治理、固废治理、污染修复等业务奠定基础。公司以现金方式收购德长环保99.28%股份,正式进入垃圾焚烧发电资产运营领域。公司积极拓展工业废水处理、VOCs治理、生态修复、垃圾焚烧发电、智慧环保等新业务,将进一步丰富自身业务布局、扩大业务规模,有利于发掘新的业务增长极。

    毛利率有所下滑,经营性现金流继续承压。2019年上半年,公司整体表现向好,营收及净利润均同比提升,但整体毛利率为21.56%,较上年同期下滑3.87个百分点。此外,公司经营活动现金流净额为-6.61亿元,上年同期为-2.76亿元,下滑幅度较大,主要系本期履约保证金及购买商品、接受劳务支付的现金增加所致。

    盈利预测及评级:根据公司现有股本,我们预计公司2019-2021年摊薄每股收益分别为0.83元、0.95元、1.04元,根据2019-08-30收盘价计算,对应PE分别为13倍、11倍、10倍。考虑大气治理火电市场整体需求下滑,非电行业市场化进程较慢,维持“持有”评级。

    风险因素:行业竞争加剧;客户回款困难;非电订单推进不及预期。