核心觀點:

    公司深耕片式電感元件領域,逐步成長為該領域國產龍頭企業。 并在此基礎上橫向開發出電阻器、 LTCC 器件、傳感器、高精密陶瓷等系列產品。近年來公司市場份額不斷提升, 2017年公司在全球電感市場份額為 6.7%,排名第五。

    研發能力和價格優勢鑄造公司核心競爭力。與國內同行相比,公司研發投入保持快速增長,投入強度領先同行, 并給公司產品帶來了技術上的領先優勢。與國外同行相比,公司則憑借在生產成本和費用方面管控得力取得了價格上的絕對優勢。 目前在領先競爭對手均無電感擴產計劃的情況下, 公司再次通過定增大幅擴產電感產能,將助力公司提升市場份額。

    需求方面, 5G+汽車電子保障公司業務持續穩定增長。一方面,5G 將在手機端和基站端提升對公司電感和 LTCC 產品的需求量,而公司經過多年努力, 目前已進入國際主流的汽車電子集成商供應鏈, 未來幾年公司汽車電子將進入收獲期。 另一方面,隨著國產手機品牌的強勢崛起和中興、華為事件導致的國產替代進程的加速, 也將推動公司銷售業績的增長。

    公司經營穩健。 公司目前負債率低, 存貨周轉快, 經營性現金流充沛, 回款能力強。 且公司 2018年前五大客戶銷售額占比為 19.46%,第一大客戶銷售額占比僅為 9.83%, 比較分散。

    盈利預測與投資評級: 隨著 5G、汽車電子等下游蓬勃發展,公司業務將在未來兩三年內進一步放量。 我們預測公司19/20/21年 EPS 為 0.61/0.80/1.04元,對應 PE 為 36.52/27.98/21.46X。考慮到公司為片式電感細分市場絕對龍頭,估值給予一定溢價。 首次覆蓋,給予“增持”評級。

    風險提示: 電感下游需求不及預期;新產品技術研發進度及市場拓展不及預期。