上市公司經營狀況:環比數據營收改善、利潤承壓32家上市券商披露2018年12月份經營數據,統一口徑下合計實現營業收入255.18億元,環比上升67.03%,其中24家券商實現營收環比正增長,環比增長率前三的券商為華鑫證券(+198.65%)、東興證券(+174.29%)、財通證券(+172.34%);合計實現凈利潤60.99億元,僅13家券商實現凈利潤正增長,環比增速排名前三的券商為東興證券(+299.67%)、華泰證券(+224.91%)、國泰君安(+148.53%),造成營收與凈利潤增速分化的原因為部分券商因大額股票質押所計提的資產減值準備。

    經紀:12月交投情緒回落,A股日均股基成交額為3168.54億元,環比下降21.66%。1-12月累計日均股基成交額為3636.25億元,同比下降23.39%。;自營:12月滬深300指數下跌5.11%,中債全價指數上漲1.04%;投行:IPO節奏放緩,再融資金額環比上升,12月共有5家企業完成上市,較11月減少3家,募集資金28億元,環比-71%,同比-83%;增發募資639億元,環比+216%;可轉債募資177億元,環比+288%。債券承銷環比持續下降,12月債券承銷金額合計為6208.30億元,環比-20%,其中企業債承銷531億元,環比+74%,同比+104%;公司債承銷1777億元,環比-27%,同比+194%;企業債及公司債合計承銷2308億元,環比-16%,同比+167%。資本中介:12月投資者風險偏好持續下降,兩融日均余額為7557億元,環比-1.9%;截至2019年1月9日,市場質押股數6328.9億股,較去年11月初的質押高點持續回落,質押股數減少105.7億股。

    投資策略:估值仍處低位,政策紅利推進業務轉型1)紓困行動進展陸續披露,國內養老金及民營企業資金入市使得股票質押市場及流動性風險逐步緩解,券商信用業務壓力有所釋放。2)科創板塊試點注冊制加速推進,股指期貨松綁將使得機構投資者風險偏好提升,為券商IB業務、個股期權等創新業務的發展創造先決條件,未來這些業務有望成為券商業績新的增長點。目前券商板塊2018年PB估值為1.23倍,頭部券商PB介于1-1.36倍之間。估值仍處于低位。建議重點關注:中信證券(機構、衍生品及海外業務超前)、華泰證券(經紀業務轉型,客戶儲備助推財富管理業務)。

    風險提示:股票質押風險、科創板推出進度不及預期