评论 

    良好外延扩张使得业绩保持稳定增长。受消费疲软以及贵金属价格大幅震荡波动影响，2012年限额以上企业黄金珠宝零售额同比增长20.3%，较2011年45.7%的增速显著下滑，同业公司业绩均呈现不同程度下降，而公司依托“老凤祥”品牌效应积极拓展市场收效显著，带动净利润保持增长：2012年老凤祥加大对中西部和三四线城市的渠道扩张力度，我们预计全年净增加盟店130家以上。

　　4季度单季收入和利润增速放缓。受去年12月订货会部分订单延迟至今年一季度发货影响，4季度收入增速较前三季度所有放缓，同时自去年国庆以来，国际金价呈现震荡下行态势（每盎司从接近1800美元下行至1650美元左右），对公司毛利率带来一定压力（存货周转快于同业，影响相对较小）。

　　1季度业绩增速可能慢于收入增速。受去年4季度金价下行影响，我们估计公司在今年春节订货会时对渠道商进行了一定幅度的让利。我们测算其一季度收入增长30％以上（接近100亿元规模）,净利润增长25%左右。

　　估值与建议

    维持“推荐”评级。与同业公司相比，老凤祥品牌、渠道和销售规模均具备显著优势，未来几年有望充分受益于行业的快速发展，是投资国内珠宝股的最佳标的。考虑到今年1季度延迟确认的10个亿销售，上调2013年收入增速至24.1%，但审慎起见暂维持原有盈利预测不变，预计净利润同比增长23.1%，每股收益1.44元，对应目前A股市盈率17.3倍，位于行业较低水平；对应B股市盈率10.4倍，较周生生13.3倍的估值仍具备27.9%的折价。更新时间：2017-6-3  15：08