上周概要与本周展望

    上周(2015年1月12日~18日)债券市场现券收益明显下行。资金面较充裕和货币政策定向宽松(预期)仍是影响现券收益短期表现的主要矛盾。上周,货币市场资金面延续今年以来的宽松态势,尽管资金利率降幅环比年初缩窄,但流动性趋宽松,现券收益在多重积极因素影响下,降幅环比扩大。一方面,财税缴款、新股申购等对短期资金面的冲击弱于此前预想,银行间市场资金面延续宽松;另一方面,上周货币政策定向宽松也接连发力,从传闻续作到期MLF,到明确增加再贷款额度,央行释放的信号偏积极。此外海外金融市场变化,尤其发达国家债券收益大幅下挫(甚至创新低),也对国内现券收益产生间接影响。相比于资金面和货币政策领域的变化,上周发布的进出口、金融统计数据,对政策预期和债券市场的影响较有限。一季度机构配置需求较旺盛的背景,叠加多重利好作用,上周债券一二级市场均表现较好,一级发行规模有所增长,利率债招标结果多大幅低于估值;二级市场现券交投持续活跃,利率债、信用债各品种现券收益降幅普遍10BP以上,10年期国开债到期收益率再次将至4.0%下方。

    整体而言,1月下旬,在机构配置需求和货币定向宽松的积极影响下,银行间市场流动性和债券市场面临的压力均较小,现券收益有望再有所下行。本周(1月19日~25日)随着财税缴款影响逐渐消退以及新股申购资金陆续解冻,资金面有望继续宽松,债市流动性行情很可能延续。与此同时,仍有两点值得关注:一是下周将公布的12月和2014年宏观经济增长数据,对短期和中长时期内的货币宽松预期均会产生影响;目前市场普遍预期经济增长偏弱,因此经济增长好于预期的负面影响更需警惕。二是在无大力度货币宽松政策出台的情况下,我们依然认为现券收益突破前期低点的可能性较小。目前10年国开债到期收益率已再次降至4%下方,后期再下行空间边际递减。此外,我们也对1月后(即春节前)的市场资金面和现券市场相对谨慎。市场普遍预期春节前可能还有一轮新股IPO现身,尤其是节日资金备付需求也会逐步升温,未来一个月的流动性仍会面临一些压力。