事项:

    近期实地调研了公司,与公司高管就未来发展、定增事宜等进行了交流。

    主要观点:

    矿业盈利能力强。公司主要从事黄金、铜、铅、锌、银、钨、锡等有色金属矿的采选,目前拥有银鑫、埃玛、华金、鑫盛和风驰矿业共8个采矿权和7探矿权。目前在产矿山银鑫矿业、埃玛矿业铜、铅、锌地质品位高,同时含银、钨、锡等,根据可采储量、矿山产能达产后均有数十年的服务年限。在2014年有色金属低迷的情况下,公司矿采选业务平均毛利率仍高达70%以上,具有较强的盈利能力。银鑫矿业和埃玛矿业地处内蒙古,公司通过技术改造以及保暖工程建设,有效克服了内蒙古气候影响,矿区开采时间从以往7个月延长至11个月。银鑫矿业和埃玛矿业2014年矿石处理量分别可增长40%和50%。我们预计2014年公司的矿业收入有望同比增长170%左右,而2015年随着贵州华金项目的完成,矿业收入仍有望提升30%以上。

    未来存在持续并购矿山预期。公司发起成立的呼伦贝尔盛屯矿业投资公司(参股16.67%)也进入实际运营阶段和探矿阶段,借助集团拥有地勘院的优势,公司未来三年明确将并购多个具有开发潜力的矿山。公司已在银鑫和埃玛矿区及外围探矿取得进展,另外,华金矿业矿区地处的贵州黔西南自治州位于我国著名的滇、黔、桂金三角地区。黔西南州卡林型金矿密集,是中国重要的黄金资源勘查基地及产地。华金矿业是贵州省黔西南州证件齐全的五大黄金企业之一,是贵州黔西南州重点扶持的黄金企业,也是政府支持可以整合当地黄金企业的牵头单位。因此,未来公司金属资源储量还将大幅增加。

    拓展有色金属金融服务,大力进军蓝海市场。公司2014年12月11日发布定增预案,拟以6.55元/股,发行不超过4.40亿股,募集不超过28.80亿元,用于“增资盛屯保理(10亿元)”、“增资盛屯融资租赁(4.2亿元)”、“增资盛屯金属(7亿元)”、“增资盛屯黄金租赁(2.8亿元)、埃玛黄金租赁(4.7亿元)”以及“投资金属产业链金融服务整合信息化平台项目(7100万元)”。有色金属领域的保理、融资租赁、黄金租赁等金融服务产业是尚处于市场培育期,是个尚未充分开发的蓝海市场。目前国内尚无其他金融机构提供涵盖上游(矿山)、中游(冶炼)、下游(金属加工)全产业链的融资服务。公司预计2015年金融服务方面的利润将于现有采选业务利润持平,2016年和2017年将分别是采选业务利润的2倍和3倍。

    保理业务已先行先试,取得初步进展。公司的保理业务主要针对有色金属冶炼企业,至今已签约10家客户,前三季度已实现营收438.94万元,净利182.83万元。有色金属冶炼行业的保理潜在需求超过3000亿,利润空间超过450亿。盛屯保理目前净资产仅有2亿,每年保理业务余额最多20亿,若成功增资后,盛屯保理的净资产有望达到10亿元,最大保理业务余额可达100亿元,未来做大空间巨大,目前只是刚刚开始。

    融资租赁2015年投入,市场规模500亿元。融资租赁主要为符合资质条件的优质中小型矿山及冶炼厂的新建、技改、环保项目等提供设备融资租赁服务,解决其融资难、设备投资大、周期长等难题,矿山一般以采矿权作抵押,而公司既拥有融资租赁牌照,又拥有专业的矿山勘探能力,对采矿权的评估具有专业性优势,风险可控。国内有色金属矿业租赁市场具有500亿元以上的规模,公司正在尝试几乎独享的蛋糕。本次募资4.2亿元,最大风险资产42亿元,面对500亿元的市场,目前也仅仅只是个开始。

    黄金租赁业务发展迅速。盛屯黄金租赁2014年9月成立并开展业务,发展迅速,截止2014年11月30日,累计购入并租赁黄金420公斤,实现租金收入242.33万元。埃玛黄金租赁预计2015年开始运营。黄金租赁市场增长潜力巨大,2013年国内黄金租赁总量1070吨,同比增长268%;2014年上半年黄金租赁总量1450吨,比去年同期增长超过200%。广东、深圳各类珠宝企业达2300家,自有品牌2200个,年生产总值超过800亿元,连续多年占据国内珠宝市场70%以上的份额。盛屯黄金租赁主要服务广深地区中型黄金首饰加工企业、黄金经贸企业,与银行等金融机构的黄金租赁业务进行差异化竞争。埃玛黄金租赁主要目标客户群体定位于大中型黄金首饰加工企业或黄金经贸企业,租赁期限相对较短,一般在7-30天之间,而这些客户一般难以直接从银行融资。公司预计2015-2017年黄金租赁业务将分别贡献净利0.5、1.21和2.19亿元,年复合增长翻番。

    增资盛屯金属,做大供应链金融服务。定增拟7亿元投资盛屯金属,用于仓储物流基地建设和补充供应链金融服务业务运营资金需求。在供应链金融业务中,单笔交易金额大、资金沉淀较多,资金规模、资金成本和融资渠道是制约业务发展的主要因素。公司计划在业务集中的河南,湖南,四川及其它省份投资建设50个仓储物流基地,辐射公司供应链金融和商业保理业务的客户。公司可通过多样化的银行结算方式,为行业上下游客户提供垫资结算等金融服务,提升客户资金周转效率,提供增值服务。盛屯金属近年来已在这块业务规模上取得快速增长,2013年营收19.91亿元,净利润1285.59万元,2014年前三季度营收22.94亿元,净利润867.78万。2014年前三季度,供应链金融业务的融资额度累计达6.3亿元,较去年全年增长233.33%。

    盈利预测与投资建议。鉴于公司未来在矿业和金属金融服务两方面的拓展,随着业绩增长方式的转变(不是转型),变被动周期性为主动成长性,公司业绩将保持高增长。目前公司市值100亿元,未来目标300亿元。我们预计公司2014-2016年净利润分别达到1.63、2.87和4.6亿元,同比增速为53.2%、76.8%和60.2%,摊薄前EPS分别为0.11、0.19和0.31元,对应当前PE为62、35和22倍。我们中长期看好公司的发展,但短期考虑到当前估值略高,首次给予“持有”评级。

    风险提示。定增失败风险;新业务拓展不及预期。