事件:

    公司于2012年10月29日公布三季报,1-9月实现营业收入12.83亿元,同比下降17.61%;营业利润1.31亿元,同比下降53.29%;利润总额1.31亿元,同比下降53.31%;归属于上市公司股东净利润1.10亿元,同比下降53.19%;基本每股收益0.26元。

    2012年7-9月,公司实现营业收入4.02亿元,同比下降31.13%;营业利润1877.40万元,同比下降85.31%;利润总额2403.03万元,同比下降81.13%;归属于上市公司股东净利润1968.25万元,同比下降81.81%;基本每股收益0.05元。

    点评:

    利润大幅下跌主要源于产品价格下降。2012年1-9月,受经济环境影响,钨产品市场需求下降,售价持续下跌,其中钨精矿价格同比下滑11.68%,APT价格同比下滑10.80%;7-9月跌幅加速,钨精矿售价同比下降27.64%,APT售价下降26.48%。产品销售价格下跌导致公司营业收入同比出现下滑。

    成本方面,公司拥有四个高品位矿山,钨精矿自给率40%左右,由于自产钨精矿成本变化不大,因此钨精矿综合成本下降幅度小于钨产品销售价格的下降幅度,产品综合毛利率三季度大幅下滑至16.87%,同比下降14.76个百分点,进而导致净利润大幅下滑。

    “高性能、高精度涂层刀片技术改造工程(一期)预计2012年四季度投产。由于公司加大了对项目的投入,投资设备采购进一步优化,技术先进程度、建筑安装复杂程度等均较原计划有所提高,预计将于2012年四季度投产。

    维持“增持”投资评级。作为国内少数拥有钨行业完整产业链的厂商之一,公司上表钨储量9.60万吨,原材料自给率约40%,主导产品钨粉、碳化钨粉,以及硬质合金国内销售领先,已形成年产8000吨钨粉及碳化钨粉、1000吨硬质合金和200吨钨材的生产能力,精深加工环节的核心技术和工艺处于国内领先水平和国际先进水平。

    随着募投项目硬质合金数控涂层刀片项目2012年四季度投产,将成为公司的下一个主要利润增长点。我们预测,公司2012-2014年EPS分别为0.32元、0.43元和0.61元,对应的动态PE分别为73.85倍、55.15倍和38.98倍,维持公司“增持”的投资评级,目标价24.94元,对应2013年58倍PE。

    主要不确定性。钨产品价格波动;成本大幅增长;公司在建工程实施进度变化。