事件:

    公司于2012年10月29日公布三季報,1-9月實現營業收入12.83億元,同比下降17.61%;營業利潤1.31億元,同比下降53.29%;利潤總額1.31億元,同比下降53.31%;歸屬于上市公司股東凈利潤1.10億元,同比下降53.19%;基本每股收益0.26元。

    2012年7-9月,公司實現營業收入4.02億元,同比下降31.13%;營業利潤1877.40萬元,同比下降85.31%;利潤總額2403.03萬元,同比下降81.13%;歸屬于上市公司股東凈利潤1968.25萬元,同比下降81.81%;基本每股收益0.05元。

    點評:

    利潤大幅下跌主要源于產品價格下降。2012年1-9月,受經濟環境影響,鎢產品市場需求下降,售價持續下跌,其中鎢精礦價格同比下滑11.68%,APT價格同比下滑10.80%;7-9月跌幅加速,鎢精礦售價同比下降27.64%,APT售價下降26.48%。產品銷售價格下跌導致公司營業收入同比出現下滑。

    成本方面,公司擁有四個高品位礦山,鎢精礦自給率40%左右,由于自產鎢精礦成本變化不大,因此鎢精礦綜合成本下降幅度小于鎢產品銷售價格的下降幅度,產品綜合毛利率三季度大幅下滑至16.87%,同比下降14.76個百分點,進而導致凈利潤大幅下滑。

    “高性能、高精度涂層刀片技術改造工程(一期)預計2012年四季度投產。由于公司加大了對項目的投入,投資設備采購進一步優化,技術先進程度、建筑安裝復雜程度等均較原計劃有所提高,預計將于2012年四季度投產。

    維持“增持”投資評級。作為國內少數擁有鎢行業完整產業鏈的廠商之一,公司上表鎢儲量9.60萬噸,原材料自給率約40%,主導產品鎢粉、碳化鎢粉,以及硬質合金國內銷售領先,已形成年產8000噸鎢粉及碳化鎢粉、1000噸硬質合金和200噸鎢材的生產能力,精深加工環節的核心技術和工藝處于國內領先水平和國際先進水平。

    隨著募投項目硬質合金數控涂層刀片項目2012年四季度投產,將成為公司的下一個主要利潤增長點。我們預測,公司2012-2014年EPS分別為0.32元、0.43元和0.61元,對應的動態PE分別為73.85倍、55.15倍和38.98倍,維持公司“增持”的投資評級,目標價24.94元,對應2013年58倍PE。

    主要不確定性。鎢產品價格波動;成本大幅增長;公司在建工程實施進度變化。