上半年业绩符合预期

    友谊股份2012年上半年实现营业收入254.9亿元,同比增长4.9%;净利润8.12亿,对应每股收益0.47元,同比下降12.9%。

    剔除去年同期出售建配龙项目等影响,备考扣非后净利润增长保守估计至少9.6%(每股收益0.46元),符合预期。其中,百货、购物中心和奥特莱斯业务利润增速约16%左右,联华超市受高基数和短期销售压力,经营性净利润下降约7.6%(贡献0.11元)。

    收入增长符合预期,毛利率略有下降,期间费用基本持平。

    公司上半年收入增长4.9%(二季度增长4.6%),联华超市略有拖累(上半年超市收入占比61%,增长3.65%,同店增速-1.6%,但7月开始已经转正,去年下半年基数低),主营百货收入增长约7.61%。上半年毛利率小幅下降0.4百分点,期间费用控制合理,销售管理费用合计增长5.3%。

    经营性净利润保守估计增长9.6%,处于行业中等偏上水平。

    扣除营业外收支、资产减值损失以及去年建配龙项目股权减持(投资收益3.1亿元),公司经营性净利润增速仍实现了较好增长,其中新业态合计增速16%以上,明显快于同业增速。

    奥特莱斯和购物中心稳步拓展,商业布局优势显现。上半年武汉盘龙奥特莱斯(去年12月24日试营业,1月正式开业)和百联徐汇购物中心已顺利开业,新兴业态将逐渐成为拉动业绩增长的重要力量。

    商业物业资源丰厚,新百联合计拥有119万平米自有权益商业物业和15万平米物流基地,且大多在上海核心商圈,资产价值显著。根据测算,新百联的每股NAV为23元。

    趋势展望

    7-8月受季节和天气影响,预计收入增速难有提升。超市业务受去年低基数和积极调整影响,同店已经开始转正。

    百联东郊购物中心中心和百联世博源商业项目拟于下半年开业,杭州下沙奥特莱斯30%股权(今年有望开始盈利,预计销售6亿左右)和武汉盘龙(1月开业)51%股权收购项目已启动正推进中。

    估值与建议

    年初以来公司经营及业绩情况均符合预期,但板块信心不足和超市盈利是拖累公司股价表现的主要因素。往下半年看,公司新业态有望继续保持较快增速,同时联华存在低基数效应(去年下半年业绩同比下降20%),奥特莱斯股权收购有望成为催化剂。

    今后几年公司销售规模领先、业态布局前瞻、新店占比高(48%)均是重要发展优势。目前2012/13年市盈率仅为11/9倍,处于行业最低水平,但其自有商业物业资产雄厚,P/S只有0.3倍,维持“推荐”。