天風證券交流策略

日期：2018-03-29 00:00:00 來源：互聯網

　天風證券交流策略：銀行股或是三重底，4月反彈行情可期天風證券投資策略

　　近一個月A股銀行板塊跌幅約8%，回調幅度較大。我們認為，回調主要是1）市場擔心風格切換，機構調倉較多；2）商品期貨價格顯著下跌，中美貿易戰升溫，市場對經濟的預期變得悲觀，影響銀行股估值提升邏輯等。

　　我們認為，銀行股或是三重底（業績、估值、持倉），4月反彈行情可期。息差改善之下4月中下旬披露的一季報業績預計較好，或是催化劑。當前，四大行AH溢價率已大幅下降至10%左右，看好大行及平安招行。

　　業績底，上市銀行整體17年業績反轉，息差與不良拐點之下，18年盈利增速預計明顯上行；估值底，近期大幅回撤20%后，當前板塊僅0.9倍18PB，PB估值接近歷史底部（0.8倍PB）；機構持倉底，因市場風格切換之擔憂與對經濟悲觀預期等疊加，近兩個月銀行股大幅回調中，機構銀行板塊持倉預計已大幅下降，機構調倉預計將減弱，或為持倉底。

　　我們認為，銀行股仍處在估值重構大趨勢中，回調不改趨勢。 1）基本面：息差與不良雙拐點，業績明顯上行是支撐；2）政策面：金融強監管時代，或是銀行業供給側改革，大行預計將明顯受益于銀行業龍頭集中；3）資金面：險資、外資、銀行理財股票委外等增量資金配置為主，偏好銀行股；4）估值面：PE與PB估值為A股所有行業最低，A股銀行板塊ROE達15%，估值僅0.9倍18PB，而美國銀行板塊ROE僅為9%，估值達1.3倍PB。

　　4月金股-首推農業銀行(3.960, 0.10, 2.59%)，息差走闊不良改善，盈利顯著上行的大行

　　息差走闊，處于上行通道。2017年凈息差2.28%，同比上升3bps，扭轉過去幾年息差持續下降的趨勢。17年付息負債成本率下行，主要是活期存款占比同比提高2個百分點至57%，全年存款成本率1.34%，負債成本優勢顯著。貸款利率處于上升通道，隨著貸款到期重定價，資產端收益率上行有望支撐凈息差顯著走闊。

　　不良顯著改善。17年末不良率1.81%，環比下降16bps，較年初大降56bps；不良余額較年初下降15.9%，環比下降7.5%；關注貸款率3.27%，較年中下降35bps；逾期貸款余額及比例較年中雙降。加回核銷不良生成率0.59%，同比下降54bps。17年控新降舊成效顯著，不良改善超預期。

　　盈利增速大幅提升。受益于貸款量價齊升，4Q17單季凈利息收入同比增長17.7%，單季盈利增速回升至10.7%，超出市場預期。

　　考慮農行較高的撥備水平，在不良和息差改善之下，業績向好；撥備新規后，農行或享受最低撥備監管線（120%撥備覆蓋率和1.5%撥貸比），將進一步增大盈利釋放空間。我們預計公司18/19年凈利潤增速分別12.8%/13.0%。

　　給予1.2倍18年PB目標估值，目標價5.67元/股，維持買入評級。

　　風險提示：經濟超預期下行導致資產質量顯著惡化；市場風格切換擔憂加劇。

　　重要聲明

　　注：文中報告節選自天風證券研究所已公開發布研究報告，具體報告內容及相關風險提示等詳見完整版報告。

　　證券研究報告《4月策略：三重底，反彈行情可期》

　　對外發布時間 2018年03月27日

　　報告發布機構天風證券股份有限公司（已獲中國證監會許可的證券投資詢業務資格）

　　本報告分析師廖志明 SAC 執業證書編號：S1110517070001

　　林瑾璐 SAC 執業證書編號：S1110517090002

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