国海证券研究报告：豫光金铅-600531-当前倚重贵金属,未来聚焦再生铅：近期我们赴豫光金铅进行了实地调研，并与公司管理层就公司 的运营情况及未来发展规划进行了深入交流。 上游资源拓展效益有限。由于公司 15%KBL 股权划归为可供出 售金融资产，拥有 25%权益的 SORBY HILLS 矿山 2013 年前不 可能产生收益，因此我们认为公司在澳洲的投资 2-3年内很难 贡献实质性收益。 冶炼环节铸就公司核心竞争力。公司目前电解铅的总产能为 40万吨，再生铅产能由于行业景气不佳，建设进度有所延缓， 贵金属成为目前公司的业绩支持;公司冶炼工艺是核心竞争 力，富氧底吹、熔池熔炼及液态高铅渣还原等工艺奠定了公司 行业地位。 再生铅业务受成本上升困扰。 目前国内的环保整治致铅酸蓄电 池产量增速下滑，价格上行明显，公司再生铅的主要原料-废 旧铅酸蓄电池的成本也随之上升，公司再生铅业务处于战略等 待期。 给予“中性”投资评级。预计公司2011-2013年摊薄每股收益 可达 0.89/0.95/1.21 ， 对 应 目 前 股 价 的 动 态 PE 为 27.75/26.12/20.48倍，整体考虑公司质地及未来发展方向、 对比可比公司估值水平后，我们认为公司目前股价较为合理， 给予“中性”投资评级。 .......