平安证券研究报告：三元股份(600429)投资收益增加摆脱戴帽风险：我们看好四方达，是因为我们看好“中国制造”的潜力。一方面，我们把四方达 视作中国制造的一个典型：相对国外企业具有明显的成本优势，但在国际主流市 场上暂时受制于品质、规格和客户开发。公司未来能否重复中国企业在工程机械、 家电产业上的成功，值得期待。另一方面，中国制造业正在向高端升级，随之将 应用越来越多的难加工材料。这将推动“超硬材料对传统材料的替代” 。只要中国 制造业持续升级，四方达的下游应用也将持续扩大。 对国外产品的替代是四方达发展的中期动力。目前超硬复合材料的高端产品，石 油片、刀具用片等国内还大量依赖进口，同时海外还有更大的市场没有占领。我 们估计相关市场规模在100 亿以上。据四方达年报，公司2010年从美国聘请了原 在 DI 公司(其前身是美国 GE 公司超硬材料部)石油/天然气钻井用 PDC 产品研发 部总经理EARL T. KOSKIE. JR作为四方达公司的独立技术顾问， 该顾问在石油钻 井用金刚石复合片研发方面具有国际一流的技术水平。我们认为公司长期的积累 结合关键环节的外力辅助，有可能逐步实现技术和市场的重要进展。 新材料对传统材料的替代是四方达发展的长期动力。我们认为公司的下游需求与 “中国制造业升级”密切相关。随着制造业的升级，航空航天、海洋工程、汽车、 机械、化工、核电、光伏等领域应用的材料强度和硬度越来越高。代表性的有， 高温合金 、钛合金 、不锈钢 、等静压石墨、硅材料、蓝宝石、超高强度钢以及 高温结构陶瓷等。这些都是“难加工材料” ，必须有更硬、更强的工具来加工。超 硬复合材料的需求将持续扩大。 向下游扩大发展力度是公司潜在的增长点。2010年公司制品的毛利率为41%，盈 利能力稍弱于复合材料，但是仍处于较高的水平。由于制品的市场空间是复合材 料的5~10倍，所以这个市场的利润总量高于复合材料。公司募投项目中包含了制 品项目，但规模较小，未来这方面还有加大投资的空间。 公司募投项目预计 2011 年投产，达产后将把产能提高 168%。预计 2011~2012 年EPS分别为 0.75、1.10元（图表1~2） ，对应4 月 8日 32.71元的收盘价，PE 分别为43.6和 29.7倍。我们认为当前的估值仅考虑了现有募投项目的盈利能力， 未充分估计公司与所在产业未来的巨大发展空间和投资机遇。 公司 2010 年销售规 模仅 1亿元，如果海外市场顺利打开，成长空间可能超过当前预期。所以维持“强 烈推荐”评级。 风险提示：虽然面临战略机遇，但产品进步、产能扩张和海外市场的开拓是一个 逐步、渐进的过程，业绩增长的速度和时间存在较大不确定性.......