平安證券研究報告：三元股份(600429)投資收益增加擺脫戴帽風險：我們看好四方達，是因為我們看好“中國制造”的潛力。一方面，我們把四方達 視作中國制造的一個典型：相對國外企業具有明顯的成本優勢，但在國際主流市 場上暫時受制于品質、規格和客戶開發。公司未來能否重復中國企業在工程機械、 家電產業上的成功，值得期待。另一方面，中國制造業正在向高端升級，隨之將 應用越來越多的難加工材料。這將推動“超硬材料對傳統材料的替代” 。只要中國 制造業持續升級，四方達的下游應用也將持續擴大。 對國外產品的替代是四方達發展的中期動力。目前超硬復合材料的高端產品，石 油片、刀具用片等國內還大量依賴進口，同時海外還有更大的市場沒有占領。我 們估計相關市場規模在100 億以上。據四方達年報，公司2010年從美國聘請了原 在 DI 公司(其前身是美國 GE 公司超硬材料部)石油/天然氣鉆井用 PDC 產品研發 部總經理EARL T. KOSKIE. JR作為四方達公司的獨立技術顧問， 該顧問在石油鉆 井用金剛石復合片研發方面具有國際一流的技術水平。我們認為公司長期的積累 結合關鍵環節的外力輔助，有可能逐步實現技術和市場的重要進展。 新材料對傳統材料的替代是四方達發展的長期動力。我們認為公司的下游需求與 “中國制造業升級”密切相關。隨著制造業的升級，航空航天、海洋工程、汽車、 機械、化工、核電、光伏等領域應用的材料強度和硬度越來越高。代表性的有， 高溫合金 、鈦合金 、不銹鋼 、等靜壓石墨、硅材料、藍寶石、超高強度鋼以及 高溫結構陶瓷等。這些都是“難加工材料” ，必須有更硬、更強的工具來加工。超 硬復合材料的需求將持續擴大。 向下游擴大發展力度是公司潛在的增長點。2010年公司制品的毛利率為41%，盈 利能力稍弱于復合材料，但是仍處于較高的水平。由于制品的市場空間是復合材 料的5~10倍，所以這個市場的利潤總量高于復合材料。公司募投項目中包含了制 品項目，但規模較小，未來這方面還有加大投資的空間。 公司募投項目預計 2011 年投產，達產后將把產能提高 168%。預計 2011~2012 年EPS分別為 0.75、1.10元（圖表1~2） ，對應4 月 8日 32.71元的收盤價，PE 分別為43.6和 29.7倍。我們認為當前的估值僅考慮了現有募投項目的盈利能力， 未充分估計公司與所在產業未來的巨大發展空間和投資機遇。 公司 2010 年銷售規 模僅 1億元，如果海外市場順利打開，成長空間可能超過當前預期。所以維持“強 烈推薦”評級。 風險提示：雖然面臨戰略機遇，但產品進步、產能擴張和海外市場的開拓是一個 逐步、漸進的過程，業績增長的速度和時間存在較大不確定性.......