鐵龍物流（600125）年報(bào)點(diǎn)評(píng):新箱于2013年開(kāi)始貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)，維持增持評(píng)級(jí)

　　研究機(jī)構(gòu)：申銀萬(wàn)國(guó)證券 分析師： 周萌 撰寫日期：2013年03月29日

　　每股收益0.354元，業(yè)績(jī)基本符合預(yù)期。2012年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入41.14億元，同比增長(zhǎng)41.54%；實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)成本34.26億元，同比增長(zhǎng)61%；實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)5.54億元，同比下滑8.9%；實(shí)現(xiàn)歸屬母公司所有者凈利為4.62億元，同比下滑8.25%，每股收益為0.354元，基本符合我們預(yù)期（我們預(yù)期為0.38元）。2012年分配預(yù)案為每股擬派息0.11元，分紅率達(dá)31%。

　　經(jīng)濟(jì)放緩導(dǎo)致沙鲅線運(yùn)量下滑。沙鲅線主要承擔(dān)營(yíng)口港（600317）的疏港作用，主要貨種以煤炭、礦石為主。2012年整體宏觀環(huán)境偏弱，大宗商品需求疲軟，營(yíng)口港鲅魚(yú)圈港區(qū)煤炭與礦石等傳統(tǒng)大宗干散貨種均出現(xiàn)5%-10%的下滑，并于下半年幅度有所加大。受此影響，公司2012年全年完成貨物到發(fā)量5535.2萬(wàn)噸，較上年減少了620.9萬(wàn)噸，同比下降了10.1%。運(yùn)貿(mào)一體化業(yè)務(wù)的開(kāi)展使得臨港物流業(yè)務(wù)收入大幅增加。但由于貿(mào)易業(yè)務(wù)毛利率較低，臨港物流業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)仍下滑3700萬(wàn)，幅度為8.4%，整體毛利率下滑12個(gè)百分點(diǎn)。

　　箱型結(jié)構(gòu)變化，新化工箱與干散箱將于2013年貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)。2012年公司特種箱業(yè)務(wù)發(fā)生明顯變化，主要體現(xiàn)在:1）2012年2000只汽車箱整體退出市場(chǎng)；2）木材箱減少4000只，目前僅剩3400個(gè)左右；3）化工箱與干散箱比例明顯上升，2012年新造的3500個(gè)干散箱和2000個(gè)不銹鋼罐箱已上線，另外1000個(gè)不銹鋼罐箱也將于2013年一季度投產(chǎn)。我們認(rèn)為箱型結(jié)構(gòu)調(diào)整影響將大幅減少，新造箱型將于2013年開(kāi)始貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)，預(yù)計(jì)特種箱業(yè)務(wù)將增長(zhǎng)30%以上。

　　業(yè)績(jī)轉(zhuǎn)型陣痛已過(guò)，維持增持評(píng)級(jí)。2012年公司經(jīng)歷了汽車箱退出、大量木材箱報(bào)廢以及客運(yùn)逐步退出所帶來(lái)的業(yè)績(jī)陣痛。展望2013年，我們認(rèn)為7000個(gè)新箱上線所帶來(lái)的貢獻(xiàn)增量是今年的亮點(diǎn)。鐵路政企分開(kāi)后，鐵路系統(tǒng)市場(chǎng)化程度提高有利于公司經(jīng)營(yíng)，但同時(shí)環(huán)境變化或?qū)�產(chǎn)生部分消極影響。我們預(yù)計(jì)2013-2015年EPS分別為0.4、0.45與0.51元，對(duì)應(yīng)目前股價(jià)PE分別為16倍、14倍與13倍，維持增持評(píng)級(jí)。

　　久聯(lián)發(fā)展（002037）:業(yè)績(jī)符合預(yù)期，13年炸藥銷量將恢復(fù)增長(zhǎng)，爆破工程收入仍有翻倍空間，建議增持

　　研究機(jī)構(gòu)：申銀萬(wàn)國(guó)證券 分析師： 周小波 撰寫日期：2013年03月28日

　　公司12年報(bào)符合前期業(yè)績(jī)預(yù)告預(yù)期。公司12年實(shí)現(xiàn)銷售收入30.99億元，同比增長(zhǎng)27.87%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)2.01億元，同比增長(zhǎng)0.24%；綜合毛利率為24.6%，較11年同期下降3.6%，毛利率同比下降的主因是低毛利率的爆破工程服務(wù)收入占比提升。12EPS0.98元，分配預(yù)案10轉(zhuǎn)6派現(xiàn)2元。

　　12年炸藥產(chǎn)能增加40%，為公司未來(lái)發(fā)展奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。12年公司先后受“福泉爆炸事故”、“貴州酒博會(huì)”、“十八大”等事件影響，導(dǎo)致12年公司貴州省內(nèi)炸藥銷量低于預(yù)期:母公司銷售收入下降6.2%，毛利率下降2.7%。展望13年，上述影響炸藥銷售的因素已基本完全消除，且公司在12年炸藥產(chǎn)能有5.9萬(wàn)噸（工信部新批3萬(wàn)噸，并購(gòu)神威2.3萬(wàn)噸，憑照轉(zhuǎn)移0.6萬(wàn)噸，YoY+42%）的增量，預(yù)計(jì)公司13年炸藥銷量將有30%以上的增長(zhǎng)。

　　年報(bào)控股股東經(jīng)營(yíng)目標(biāo)顯示爆破工程服務(wù)業(yè)務(wù)收入仍有翻倍空間。公司爆破工程服務(wù)業(yè)務(wù)子公司新聯(lián)爆破12年收入16.14億元，略超我們此前預(yù)期的15億元，12年爆破工程毛利率17.8%，較11年下降3.5%，我們預(yù)計(jì)隨著毛利率較高的BT項(xiàng)目進(jìn)入結(jié)算期，13年爆破工程服務(wù)業(yè)務(wù)毛利率有望提升。年報(bào)中提出公司控股股東經(jīng)營(yíng)目標(biāo):“十二五”期末的2015年，營(yíng)業(yè)收入到達(dá)60億元。民爆產(chǎn)品的銷售收入達(dá)到18億元；爆破工程施工、土石方挖運(yùn)、道路工程施工、市政工程建設(shè)等收入達(dá)到37億元；意味著爆破工程仍有收入翻倍空間。國(guó)家發(fā)改委13年3月發(fā)布《深入推進(jìn)畢節(jié)試驗(yàn)區(qū)改革發(fā)展規(guī)劃（2013-2020年）》，提出進(jìn)一步加大政策支持和資金投入，利好久聯(lián)發(fā)展。

　　13年貴州炸藥供需缺口增大，爆破工程服務(wù)有望多點(diǎn)開(kāi)花，維持增持評(píng)級(jí)。

　　預(yù)計(jì)公司13-14年EPS分別為1.36元、1.78元。（核心假設(shè):1、預(yù)計(jì)公司13年炸藥銷量增長(zhǎng)30%；2、公司爆破工程業(yè)務(wù)有望在貴州、西藏、山西等地的市政工程和礦山爆破領(lǐng)域多點(diǎn)開(kāi)花，預(yù)計(jì)公司13年爆破工程服務(wù)結(jié)算量有望超過(guò)20億元（YoY+24%），毛利率恢復(fù)至19%。）目前股價(jià)對(duì)應(yīng)13-14PE分別為18X、14X，建議增持。

　　海螺型材（000619）年報(bào)點(diǎn)評(píng):產(chǎn)能快速擴(kuò)張，鞏固多地布局，維持“增持”

　　研究機(jī)構(gòu)：申銀萬(wàn)國(guó)證券 分析師： 王絲語(yǔ) 撰寫日期：2013年03月28日

　　2012年四季度業(yè)績(jī)同比下滑11.6%，全年業(yè)績(jī)符合預(yù)期。12年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入42.0億元，同比增長(zhǎng)3.0%；歸屬于母公司凈利潤(rùn)2.0億元，同比增長(zhǎng)126%，折合EPS為0.56元，基本符合我們之前預(yù)期0.54元。四季度單季收入、凈利潤(rùn)分別為9.5億元、4043萬(wàn)元（折合EPS0.12元），環(huán)比分別下滑25%、1559%，同比下滑20.7%、42.7%，同比分別下滑12.2%、11.6%。12年全年毛利率為14.0%，四季度毛利率為14.2%，環(huán)比、同比分別持平、增長(zhǎng)4.1%。

　　快速開(kāi)拓山東、成都等新市場(chǎng)，提前還款拉低四季度財(cái)務(wù)費(fèi)用。由于PVC市場(chǎng)價(jià)格四季度環(huán)比基本持平，為6735元/噸，考慮到其成本占比近7成，因此公司四季度單季毛利率為14.2%，環(huán)比基本持平。產(chǎn)品價(jià)格方面，由于公司異地快速擴(kuò)張，為保證銷售量的快速占領(lǐng)市場(chǎng)，拓展渠道，公司12年整體均價(jià)同比下滑約3-5%，保持了價(jià)格上的良好競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，打開(kāi)了當(dāng)?shù)厥袌?chǎng)。同時(shí)，由于公司三、四季度將總計(jì)約為5.7億元短長(zhǎng)期借款歸還，導(dǎo)致了四季度單季財(cái)務(wù)費(fèi)用環(huán)比下降了800萬(wàn)，折合EPS約為0.02元。

　　產(chǎn)能持續(xù)投放，關(guān)注市場(chǎng)進(jìn)一步擴(kuò)張帶來(lái)的新機(jī)遇。公司公告將出資3000萬(wàn)元設(shè)立寶雞海螺，并同意受讓奧地利泰森控股30%股權(quán)。同時(shí)，考慮到公司12年投產(chǎn)的山東4萬(wàn)噸產(chǎn)能的進(jìn)一步釋放，以及寶雞海螺、新疆二期、成都二期總計(jì)約12萬(wàn)噸或?qū)⒂?3年底以及14年年初投產(chǎn)，公司將完成全國(guó)多點(diǎn)的布局，并進(jìn)一步將鞏固其在西南、西北的區(qū)域市占份額，為公司中長(zhǎng)期業(yè)績(jī)穩(wěn)定增長(zhǎng)提供保障。

　　預(yù)計(jì)13-15年EPS預(yù)測(cè)為0.76/0.83/0.93元，維持“增持”評(píng)級(jí)。考慮到未來(lái)公司將仍有約總計(jì)16萬(wàn)噸產(chǎn)能投放，并且高毛利彩色塑鋼占比將繼續(xù)提升，我們預(yù)計(jì)13-15年EPS預(yù)測(cè)為0.76/0.83/0.93元，維持“增持”評(píng)級(jí)。同時(shí)，我們預(yù)計(jì)公司一季度由于12年政府補(bǔ)貼基數(shù)效應(yīng)的影響，凈利潤(rùn)同比負(fù)增長(zhǎng)是大概率事件，而預(yù)計(jì)主業(yè)或?qū)⒂?0-15%的增長(zhǎng)。