铁龙物流（600125）年报点评:新箱于2013年开始贡献业绩，维持增持评级

　　研究机构：申银万国证券 分析师： 周萌 撰写日期：2013年03月29日

　　每股收益0.354元，业绩基本符合预期。2012年公司实现营业收入41.14亿元，同比增长41.54%；实现营业成本34.26亿元，同比增长61%；实现营业利润5.54亿元，同比下滑8.9%；实现归属母公司所有者净利为4.62亿元，同比下滑8.25%，每股收益为0.354元，基本符合我们预期（我们预期为0.38元）。2012年分配预案为每股拟派息0.11元，分红率达31%。

　　经济放缓导致沙鲅线运量下滑。沙鲅线主要承担营口港（600317）的疏港作用，主要货种以煤炭、矿石为主。2012年整体宏观环境偏弱，大宗商品需求疲软，营口港鲅鱼圈港区煤炭与矿石等传统大宗干散货种均出现5%-10%的下滑，并于下半年幅度有所加大。受此影响，公司2012年全年完成货物到发量5535.2万吨，较上年减少了620.9万吨，同比下降了10.1%。运贸一体化业务的开展使得临港物流业务收入大幅增加。但由于贸易业务毛利率较低，临港物流业务营业利润仍下滑3700万，幅度为8.4%，整体毛利率下滑12个百分点。

　　箱型结构变化，新化工箱与干散箱将于2013年贡献业绩。2012年公司特种箱业务发生明显变化，主要体现在:1）2012年2000只汽车箱整体退出市场；2）木材箱减少4000只，目前仅剩3400个左右；3）化工箱与干散箱比例明显上升，2012年新造的3500个干散箱和2000个不锈钢罐箱已上线，另外1000个不锈钢罐箱也将于2013年一季度投产。我们认为箱型结构调整影响将大幅减少，新造箱型将于2013年开始贡献业绩，预计特种箱业务将增长30%以上。

　　业绩转型阵痛已过，维持增持评级。2012年公司经历了汽车箱退出、大量木材箱报废以及客运逐步退出所带来的业绩阵痛。展望2013年，我们认为7000个新箱上线所带来的贡献增量是今年的亮点。铁路政企分开后，铁路系统市场化程度提高有利于公司经营，但同时环境变化或将产生部分消极影响。我们预计2013-2015年EPS分别为0.4、0.45与0.51元，对应目前股价PE分别为16倍、14倍与13倍，维持增持评级。

　　久联发展（002037）:业绩符合预期，13年炸药销量将恢复增长，爆破工程收入仍有翻倍空间，建议增持

　　研究机构：申银万国证券 分析师： 周小波 撰写日期：2013年03月28日

　　公司12年报符合前期业绩预告预期。公司12年实现销售收入30.99亿元，同比增长27.87%；实现净利润2.01亿元，同比增长0.24%；综合毛利率为24.6%，较11年同期下降3.6%，毛利率同比下降的主因是低毛利率的爆破工程服务收入占比提升。12EPS0.98元，分配预案10转6派现2元。

　　12年炸药产能增加40%，为公司未来发展奠定坚实基础。12年公司先后受“福泉爆炸事故”、“贵州酒博会”、“十八大”等事件影响，导致12年公司贵州省内炸药销量低于预期:母公司销售收入下降6.2%，毛利率下降2.7%。展望13年，上述影响炸药销售的因素已基本完全消除，且公司在12年炸药产能有5.9万吨（工信部新批3万吨，并购神威2.3万吨，凭照转移0.6万吨，YoY+42%）的增量，预计公司13年炸药销量将有30%以上的增长。

　　年报控股股东经营目标显示爆破工程服务业务收入仍有翻倍空间。公司爆破工程服务业务子公司新联爆破12年收入16.14亿元，略超我们此前预期的15亿元，12年爆破工程毛利率17.8%，较11年下降3.5%，我们预计随着毛利率较高的BT项目进入结算期，13年爆破工程服务业务毛利率有望提升。年报中提出公司控股股东经营目标:“十二五”期末的2015年，营业收入到达60亿元。民爆产品的销售收入达到18亿元；爆破工程施工、土石方挖运、道路工程施工、市政工程建设等收入达到37亿元；意味着爆破工程仍有收入翻倍空间。国家发改委13年3月发布《深入推进毕节试验区改革发展规划（2013-2020年）》，提出进一步加大政策支持和资金投入，利好久联发展。

　　13年贵州炸药供需缺口增大，爆破工程服务有望多点开花，维持增持评级。

　　预计公司13-14年EPS分别为1.36元、1.78元。（核心假设:1、预计公司13年炸药销量增长30%；2、公司爆破工程业务有望在贵州、西藏、山西等地的市政工程和矿山爆破领域多点开花，预计公司13年爆破工程服务结算量有望超过20亿元（YoY+24%），毛利率恢复至19%。）目前股价对应13-14PE分别为18X、14X，建议增持。

　　海螺型材（000619）年报点评:产能快速扩张，巩固多地布局，维持“增持”

　　研究机构：申银万国证券 分析师： 王丝语 撰写日期：2013年03月28日

　　2012年四季度业绩同比下滑11.6%，全年业绩符合预期。12年公司实现营业收入42.0亿元，同比增长3.0%；归属于母公司净利润2.0亿元，同比增长126%，折合EPS为0.56元，基本符合我们之前预期0.54元。四季度单季收入、净利润分别为9.5亿元、4043万元（折合EPS0.12元），环比分别下滑25%、1559%，同比下滑20.7%、42.7%，同比分别下滑12.2%、11.6%。12年全年毛利率为14.0%，四季度毛利率为14.2%，环比、同比分别持平、增长4.1%。

　　快速开拓山东、成都等新市场，提前还款拉低四季度财务费用。由于PVC市场价格四季度环比基本持平，为6735元/吨，考虑到其成本占比近7成，因此公司四季度单季毛利率为14.2%，环比基本持平。产品价格方面，由于公司异地快速扩张，为保证销售量的快速占领市场，拓展渠道，公司12年整体均价同比下滑约3-5%，保持了价格上的良好竞争优势，打开了当地市场。同时，由于公司三、四季度将总计约为5.7亿元短长期借款归还，导致了四季度单季财务费用环比下降了800万，折合EPS约为0.02元。

　　产能持续投放，关注市场进一步扩张带来的新机遇。公司公告将出资3000万元设立宝鸡海螺，并同意受让奥地利泰森控股30%股权。同时，考虑到公司12年投产的山东4万吨产能的进一步释放，以及宝鸡海螺、新疆二期、成都二期总计约12万吨或将于13年底以及14年年初投产，公司将完成全国多点的布局，并进一步将巩固其在西南、西北的区域市占份额，为公司中长期业绩稳定增长提供保障。

　　预计13-15年EPS预测为0.76/0.83/0.93元，维持“增持”评级。考虑到未来公司将仍有约总计16万吨产能投放，并且高毛利彩色塑钢占比将继续提升，我们预计13-15年EPS预测为0.76/0.83/0.93元，维持“增持”评级。同时，我们预计公司一季度由于12年政府补贴基数效应的影响，净利润同比负增长是大概率事件，而预计主业或将有10-15%的增长。