新纶科技（002341）：增发完成 公司实力进一步提升

　　事件

　　公司公告，非公开发行股票将于3月27日上市。此次非公开发行股票8064万股，发行价格8.68万元，募集资金总额为69995.52万元。

　　投资要点

　　天津产业园项目，完善公司产业布局，进一步提升公司产能。防静电洁净室行业主要分布在珠三角、长三角和环渤海地区，目前公司在深圳、苏州已建有生产基地，此次公司将使用约5亿元非公开发行募集资金建设天津生产基地。该项目的实施有利于公司进一步完善区域战略布局，实对客户需求的快速反应。公司天津产业园项目将主要用于净化设备、防静电/洁净室耗品的生产，以及超净清洗服务中心建设，根据公司规划，项目达产后每年将实现营业收入10亿元，净利润1.04亿元。今年3月公司已成立天津新纶科技有限公司，项目建设周期为18个月，我们预期明年下半年天津项目将投产。

　　募集资金补充流动资金，改善公司现金流紧张的现状。前几年公司业务实现了快速增长，尤其是净化工程增长迅速，净化工程周期较长，对公司流动资金占用较多，使得公司现金流较为紧张。未来随着公司业务规模的不断扩大，将进一步提升对流动资金的需求。公司此次非公开发行将募集约2亿元的流动资金，有效改善公司现金流，有望保障公司业绩的进一步快速增长。

　　新版GMP实施，医药领域将成为公司今年重要业绩增长点。2011年3月，新版GMP正式实施，提高了对医药企业的洁净室要求，我们预计新版GMP用于洁净工程及设备的改造投入规模将达到30-50亿元。目前，医药企业获取GMP认证的进展缓慢，截止今年1月，全国1319家无菌药品生产企业通过新版GMP认证的仅有176家，通过率为13.3%，随着2013年底期限的到来，我们预计今年医药领域对洁净室需求将有望实现爆发式增长。

　　财务与估值

　　增发完成后，公司财务费用下降，以及股本扩张摊薄，我们预计公司2012-2014年每股收益分别为0.28、0.43、0.62元，我们给予公司目标价15.60元，对于2013年EPS为36倍，维持公司买入评级。

　　风险提示：下游行业需求放缓，行业竞争激烈，现金流紧张的风险。

　　中天科技（600522）：切入新能源与LTE共助腾飞

　　3月20日中天科技发布公告以1亿元增资中天光伏科技有限公司。预计一期1500万平方米光伏背板产能将于2013年7月投产。

　　评论

　　中天科技通过本次项目进入新能源领域有助于开辟新的增长点：1、我们预计国内2013、2014、2015年光伏新增装机容量分别为7兆瓦、10兆瓦、12兆瓦，对应背板需求量为2688万平方米、3840万平方米、4608万平方米，市场容量分别为8.06亿、11.29亿和13.28亿；而全球同期光复新增装机容量分别为37吉瓦、42吉瓦、47吉瓦，对应背板需求量分别为1.42亿平方米、1.61亿平方米和1.80亿平方米，市场容量分别为42.62亿元、47.42亿元和52亿元；2、公司合作对象是上海交通大学太阳能研究所，在业内拥有一定的影响力，有助于公司开拓市场，锁定收入；3、公司该项目一期预计开辟2条产线，后续有望增加至6-8条产线，远期产能有望扩展至6000万平方米，成为国内规模较大的光伏背板生产企业之一；4、目前中国国内光伏仍处于发展阶段，装机容量有望持续增长，我们看好公司光伏产业的长期发展前景，这将有助于公司开辟新的增长点，而光伏背板这种制造业也适合中天科技擅长制造、成本控制能力强的核心竞争力；

　　我们认为应该高度重视中天科技在新能源领域的布局：1、公司通过成立中天光伏进入光伏背板生产、通过成立中天储能进入锂电池生产领域，新能源有望成为公司新的增长点；2、公司锂电池短期定位为电信运营商的通信电源，和公司现有光纤光缆产品客户重叠，定位相同，共享客户资源和销售渠道，范围经济明显；3、2013年光伏背板和锂电池项目仍处于初步投产期，业绩贡献较少，我们预计从2014年起将逐步贡献业绩。

　　中国移动TD-LTE投资超预期，驱动光纤光缆需求增长：中移动2013年资本开支披露，固定网络（传输网和铁通宽带接入网）投资从12年的557亿635亿元，增速为14%。考虑到2012年四季度运营商传输网和接入网集采推迟到2013年一季度，我们预计实际投资金额增长约为15%左右，而作为行业龙头，中天光纤光缆业务增长有望超超过这一水平。

　　新能源项目或许是公司明后两年业绩超预期因素：我们预计13年至15年新能源收入（主要来自于光伏背板和锂电池）分别为1.5亿元、4亿元和6.8亿元，13年均实际投产，预计毛利率15%，基本不贡献利润，而14年实际产能将呈现放量，毛利率预计回升至20%，15年随着产能释放导致规模效应推动毛利率提升至22%左右，产品净利率正常情形在10%左右。

　　投资建议

　　我们认为未来两年国内LTE加速推动将驱动我国光纤光缆需求复合增速在10%左右，看好公司预制棒产能释放将提升光纤毛利率，以及特种导线、海底光电缆出口、新能源项目逐步达产的中长期市场前景；基于我们之前对光纤光缆行业增速的低估，以及我们对公司新能源的中长期发展趋势的修正，最新预测2012-2015年公司实现EPS分别为0.57元（增长14%）、0.74（29%）、0.92（25%）和1.11元（21%），维持"买入"评级，上调目标价位13.27元至14.75元，对应2013年PE18倍至20倍区间。（国金证券（600109））

　　华域汽车（600741）年报点评：功能性总成业务进入收获期

　　华域汽车600741 汽车和汽车零部件行业

　　研究机构：中金公司 分析师：郑栋，张涵一 撰写日期：2013-03-25

　　2012年业绩符合预期

　　2012年公司实现收入578.9亿元，同比增长10.7%；实现净利润31.0亿元，同比增长3.8%，对应EPS1.20元，基本符合预期。

　　公司宣告每10股送3.7元现金股息。4季度，公司净利润同比增长4.9%至7.33亿元（0.28元/股），环比下滑2.8%。

　　发展趋势

　　今年功能性总成业务仍将成为业绩增长主要动力，特别是采埃孚订单进入收获期，国产化率提升将加速盈利能力改善。但内外饰件和热加工业务受竞争加剧影响盈利将持续面临压力。未来几年公司投入重点将在汽车电子和功能性总成板块。凭借各细分领域的竞争优势以及较为充裕的现金流，有望实现业务结构优化。

　　盈利预测调整与投资建议

　　下调2013年每股收益至1.30元，幅度为3.5%。2014年EPS为1.45元。目前股价对应7.4倍动态市盈率，处于行业低端。考虑到公司细分领域竞争优势和较高的分红收益率，维持推荐评级。

　　碧水源（300070）：行业翘楚 盈利高歌猛进

　　中银国际3月22日发布碧水源（300070）的研究报告称，2012年公司实现营业收入约17.72亿元，同比增长72.7%；实现归属于母公司的净利润约5.62亿元，同比增长63.3%，折合每股收益1.02元，与盈利预测高度吻合。同时公司将每10股派息0.6元含税，并实施10转增6股。公司业绩增长主要得益于上市后公司在全国主要水环境敏感市场构建了独特高效的"碧水源模式"，未来各战略据点将进入业绩爆发期。因此上调公司2013-2014年每股盈利预测至1.52元和2.13元，并将公司目标价从41.00元上调至59.00元，并将评级下调至谨慎买入。

　　优势市场进一步巩固。2012年公司陆续在北京、环太湖地区、环滇池地区、海河流域、南水北调及西部缺水地区等我国水环境敏感地区参与了当地的污水处理厂提标升级与新建扩容改造、污水资源化等工程，巩固了在国内膜技术领域及污水资源化领域的领军者地位。

　　碧水源模式即将全国发力，在手订单充沛。公司挟雄厚的超募资金于全国布局，目前在手订单量十分充沛。此外除优势省市地区外，内蒙、新疆等地有望陆续进入业绩贡献期。

　　持续技术投入，立足长远。公司在膜材料、膜组件等核心技术领域持续不断投入雄厚资金，有望继续加强产品的核心竞争力。

　　由于公司承接的项目大多为市政污水处理工程，项目资金主要依靠当地政府财政，如果当地政府财政紧张，则容易对公司回款产生较大的压力。

　　公司膜技术虽然较为先进，但一旦公司承接项目运营中出现意外，则会对公司未来项目的拓展产生不利的影响。

　　给予公司近39倍的2013年市盈率估值，将公司目标价从41.00元上调至59.00元，并给予谨慎买入的评级。

　　中国平安（601318）：估值已严重低估 或再现银行行情

　　受益于综合金融，净利润及净资产表现稳定好于同业。公司依托综合金融的优势，成功把握去年四季度股市大幅回暖的机会，重仓四季度涨幅高达25% 的银行股。公司净利润及净资产连续两年实现正增长，且增速在行业中始终保持最高。

　　次级债可发行额度大幅上涨，资本压力解除。中国平安12年底偿付能力充足率已达到185.6%，较为安全；次级债新规后平安集团可发行次级债额度已超过 660 亿元，预计可将偿付能力充足率再提升超过 40%，资本压力解除。

　　平安寿险重视发展个险渠道，资本压力解除后预计13年个险新单增速远超同业。二元计划和地域差异化管理是公司进一步发展个险渠道的重点计划，顺应城镇化改革的趋势，我们预计这将使公司在个险渠道的优势继续维持。次级债新规后公司资本压力解除，13年开门红个险新单增速大幅领先同业。

　　公司估值接近1 倍13PEV，估值严重低估，修复需求强烈。平安目前 13PEV接近1 倍，已接近清算价值（未来几乎没有任何新业务价值）；纵向比较，处于上市以来历史估值底部；横向比较，低于国内保险公司及AIA的估值水平，且AH折价比率高达15% ，在AH两地上市公司中位居前三；估值严重低估，修复需求强烈。

　　估值修复空间较大，维持"买入"评级。公司13年新单保费增速逐渐复苏，预计全年估值将逐渐恢复到 1.5 倍内含价值倍数，对应合理价值约 62.83 元，与目前1 倍相比估值修复空间较大。再考虑到近几年公司年平均内含价值增速超过20%，即使维持目前估值水平不上升，每年也可获得超过 20%的收益，长期投资价值凸显。维持中国平安"买入"评级。

　　不确定性因素。权益市场下跌导致业绩与估值双重压力。（海通证券（600837）丁文韬）

　　浙江龙盛（600352）：间苯二酚反倾销终裁利好 公司中间体盈利提升

　　浙江龙盛600352 基础化工业

　　研究机构：平安证券分析师：伍颖，鄢祝兵，陈建文 撰写日期：2013-03-25

　　间苯二酚反倾销终裁利好公司中间体盈利提升.全球间苯二酚产能约7.4万吨，市场需求约6万吨，主要生产国包括美国、中国和日本。

　　随着中国制造业水平的提高，相关橡胶、染料、粘接剂等领域消费大幅增长，中国已成为全球间苯二酚及间氨基苯酚消费中心，国内间苯二酚一半以上依赖进口，反倾销终裁利好国内间苯二酚产业。公司持股99%股权的子公司浙江鸿盛化工有限公司是国内最大的间苯二酚生产企业，间苯二酚产能是2万吨，2012年预计实现1.7万吨销量，2013年3月，间苯二酚价格上扬到3.8万元/吨，反倾销执行后，间苯二酚价格将进一步上扬，间苯二酚价格每上扬1万元/吨（含税），将增厚公司EPS为0.10元。公司未来计划扩大间苯二酚及下游间氨基苯酚产能。

　　受环保政策趋严及专利诉讼双重影响，分散染料价格持续上扬.公司与闰土股份（002440）诉讼案得到和解后，国内龙头企业对于分散染料市场掌控力进一步提升。

　　分散染料市场价格由2012年下半年1.6~1.7万元/吨上扬到目前2.2~2.3万元/吨，随着下游印染企业消费旺季来临，预计2013年3月底4月初，分散染料价格存在继续上调可能，分散染料价格每上扬1000元/吨（含税），将增厚公司EPS为0.06元。公司分散染料2013年完成技改后，届时累计产能将超过15万吨，2013年公司分散染料售价与销量增长带来业绩大幅增长。

　　c活性染料售价稳定，公司活性染料积极布局上游H酸.目前，公司活性染料产能为5万吨/年，毛利率为20%左右。H酸占活性染料生产成本30%左右，活性染料盈利关键是控制中间体H酸，公司通过收购通辽明洲步入H酸生产。活性染料目前市场售价为2.05万元/吨，下游纺织服装复苏有望助推活性染料景气恢复。

　　德司达整合为公司2013年新的利润增长点.德斯达合并转股之后，龙盛的染料收入占比从2012年的30%多增加到60~70%，主业将更加突出。2013年开始，公司利用德司达的技术工艺和渠道优势，优化染料业务。

　　随着下游印染复苏，染料行业逐步向龙头集中，定位于全球高端染料市场的德斯达在2013年将实现不错盈利。

　　盈利预测与投资建议.分散染料价格持续上扬到2.2万元/吨，受益反倾销终裁，间苯二酚价格将持续上扬，我们上调公司2013年和2014年业绩，预计公司2012~2014年EPS分别为0.52元、0.87元和1.05元，目前股价对应于2012~2014年动态PE分别为20、12、10倍左右，考风险提示.国内外宏观经济增速放缓，纺织印染行业持续低迷；德斯达整合效果低于预期。