业绩超出预期。2012年，公司实现营业收入872.92亿元，同比下降3.93%；实现利润总额134.12亿元，同比下降3.17%；实现归属母公司所有者的净利润92.81亿元，同比下降3.99%；归属母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润为90.13亿元，同比下降4.08%；实现每股收益0.70元，超出预期。

　　2012年第四季度公司实现营业收入226.88亿元，同比下降4.2%，环比增长18.2%；实现归属母公司所有者的净利润24.35亿元，同比增长20.0%，环比增长17.3%；实现每股收益0.18元。

　　成本控制提升公司煤炭毛利率。2012年，公司原煤产量1.45亿吨，同比增长11.3%；商品煤产量1.14万吨，同比增长9.7%，其中平朔公司8967万吨，同比增长11.8%，是增量的主要来源；商品煤销量1.495亿吨，同比增长7.95，其中自产煤1.11亿吨，同比增长9.2%。自产煤综合售价468元/吨，同比下降6.4%，其中动力煤合同价452元/吨，同比增长6.4%；现货价474元/吨，同比大幅下降15.1%。现货价大幅下降主要由于国内动力煤市场价格在6月份急剧下降所致。

　　自产煤综合成本210.68元/吨，同比下降10.9%；公司自产煤合毛利率55.2%，提高了2.2个百分点。公司煤炭单位生产成本减少的主要原因是公司计提未用的安全分、维简费、环境恢复治理保证金及煤矿转产发展资金同比减少。

　　现货销售比例有所提高。虽然市场煤价格下跌，但仍然高于合同价，公司根据市场情况提高了市场煤占比。公司自产煤内销现货销售5837万吨，同比增长18.6%；合同煤销售52.11万吨，同比增长0.6%。现货销售比例为52.83%，同比提高了4.11个百分点。

　　焦炭业务亏损。公司焦炭产量170万吨，同比下降17.5%；焦炭销量229万吨，同比下降11.2%。2012年公司焦化业务亏损4.45亿元。

　　销售费用率偏高。2012年公司期间费用为167.38亿元，同比增长8.37%，主要原因是销售费用为122.17亿元，同比增长16.25%。公司销售费用率高达14.00%，远高于行业平均水平。

　　维持公司“谨慎推荐”投资评级。我们预计公司2013、2014年EPS分别为0.68元、0.74元，目前的股价对应的市盈率分别为10.80倍、9.92倍。公司煤炭产量稳健增长，2013年增长点有王家岭矿、禾草沟矿、东露天矿，我们维持公司“谨慎推荐”投资评级。