生物医药板块9股望齐爆发

　　个股点评：

　　博雅生物（300294）：多因素驱动13年业绩稳定增长

　　类别：公司研究机构：招商证券（600999）股份有限公司研究员：李珊珊，徐列海，杨烨辉，廖星昊日期：2013-01-22

　　公司公布年报：公司主营业务收入2.27亿元，净利7514.6万元，同比分别增长15.52%、15.23%。预计2013年岳池浆站对公司浆量产生积极影响，乙肝、狂犬免疫球蛋白将形成稳定的产量。逐步启动新产品注册申报，并购浙江海康带来的资源整合提升2013年业绩。预计2013~2015年EPS为0.99、1.22、1.49元，对应PE分别为33、27、22倍，维持“审慎推荐-A”投资评级。

　　业绩稳定增长。公司主营业务收入2.27亿元，净利7514.6万元，同比分别增长15.52%、15.23%；由于原料、人工成本等上升，产品综合毛利率同比下降5个百分点至59%，财务费用（利息收入）致公司期间费用率同比下降5个百分点至21.87%，公司净利率与去年持平。

　　批签发量及分产品收入看：2012年，人血白蛋白批签发量27.36万瓶（折算成10g/瓶），同比增4.74%，收入8714万元，同比降7.57%，毛利率52.83%同比降5.53%；静丙批签发26万瓶（折算成2.5g/瓶），同比增18.65%，收入1.1亿元，同比增15.65%，毛利率60.91%同比降8.32%；人纤维蛋白原批签发16.8万瓶（0.5g/瓶），同比增311.2%，收入2689万元，同比增285.11%，毛利率69.75%，市场占有率全国第一；乙肝免疫球蛋白批签发7万瓶（200IU/瓶），收入283万元低于我们的预期。

　　岳池浆站明年提升公司浆量水平。四川省岳池县人口密度约820人/平方公里，是十分优越的浆源建设地，仅开采几个月采浆量就已达到1.2吨/月，预计2013年对公司浆量有积极影响。同时，原有浆站采取有效措施保持浆量稳定增长。作为为数不多的具有新设浆站资质的血液制品企业，公司将利用作为江西省唯一一家血液制品企业的优势，积极推进在江西省内新设单采血浆公司。

　　新产品提升综合利用率。预计2013年乙型肝炎人免疫球蛋白、狂犬病人免疫球蛋白将持续投入市场，形成稳定的产量，提升公司血浆综合利用率。公司十分重视研发，静丙及人纤维蛋白原收率国内领先，人凝血酶原复合物、人凝血因子Ⅷ、破伤风人免疫球蛋白、手足口病人免疫球蛋白等高附加值的产品的开发稳步进行，预计2013年启动注册申报。

　　海思科（002653）2012年报点评：业绩略超预期，看好公司仿创新药

　　类别：公司研究机构：国联证券股份有限公司研究员：杨扬日期：2013-02-18

　　公司2013年2月5日发布2012年年报：2012年全年实现营业收入8.02亿元，同比增长32.70%，其中归属于母公司所有者的净利润为4.43亿元，同比增长41.87%，基本每股收益为1.12 元，业绩略超出我们之前的预期（EPS 1.06元）.

　　点评：

　　业绩实现快速增长，略超预期。2012年全年产品实现销售收入8亿元，同比增长32.4%。其中，以多烯磷脂酰胆碱注射液以及纳美芬注射液为主的小容量注射液实现营业收入2.70亿元，同比增长65.47%；以转化糖注射液/电解质注射液以及中长链脂肪乳为主的大容量注射液实现营业收入2.89亿元，同比增长21.41%；以夫西地酸钠为主的冻干粉针实现营业收入2.09亿元，同比增长3.51%。业绩略超出我们之前的预期。公司业绩快速增长是由于纳美芬和中长链脂肪乳等产品销售额处于高速增长期所致。2013年纳美芬和中长链脂肪乳因持续的学术推广而将维持快速增势头，且新药马尼地平、头孢替安和头孢甲肟等（已获批件且在2012年底已经获新版GMP认证）也将上市销售，我们预计公司今年业绩将有望保持稳步增长。

　　新药学术推广推高公司销售费用。根据公司年报数据显示，公司全年销售费用1.28亿，占销售收入比例15.93%，同比增长11.52个百分点。销售费用快速增加是由于公司加大新品学术推广所致。我们预计：随着公司自有品牌新品销售体系的逐步完备和新品接踵上市，公司销售费用率也将保持小幅上升的势头。

　　公司新药储备丰富，即将获批新药潜力巨大。公司在研新药有50多个，其中有20多个已申报生产批件。从公司未来新品线来看，一部分是继续补强原有肝胆用药和肠外营养药领域品种，如即将获批的复方维生素系列和恩替卡韦胶囊等；另一部分专注心脑血管用药和神经系统用药领域，如即将获批的氟哌噻吨美利曲辛片（此为丹麦灵北的抗抑郁药物黛力新的仿制药，康哲药业全权代理黛力新在中国的销售，国内2011年销售额为6700万美元，我们预计其2012年销售额超过5亿人民币，IMS 2011年数据显示黛力新为国内处方量第一名的抗抑郁药）。即将获批的仿创新药都将成为公司未来业绩新的增长点，也是未来公司快速发展的保障。

　　维持对公司“推荐”的投资评级。根据公司目前经营状况，我们预计公司2013年至2015年的EPS分别为1.39元，1.68元和1.71元。以公司2013年2月5日收盘价34.62元来计算，其2013年-2015年市盈率分别为25倍，21倍和17倍。由于公司现有新品快速放量增长以及公司未来新品储备丰富，因此我们维持给予对公司“推荐”的投资评级。

　　风险提示：1、销售费用增加过快；2、新品放量不达预期。

　　尽管2012年有不少行业受累于经济环境表现低迷，但仍有一些细分行业“杀出重围”，医药生物行业就是其中的佼佼者。在已经发布2012年年报的上市公司中，每股收益超过1元的“高收益群体”有30家公司，其中9家隶属于医药生物行业。

　　舒泰神（300204）：维持13年50%增长预期

　　类别：公司研究机构：华创证券有限责任公司研究员：廖万国日期：2013-03-13

　　事项

　　公司发布12年年报及13年一季度业绩预告：2012年收入、净利润分别为5.56亿元、1.62亿元，同比增长170.22%、56.01%，对应EPS为1.22元同比增长43.53%，符合预期。同时公司发布13年一季度业绩预告，预计归属于上市公司股东的净利润比上年同期增长3%-33%。

　　主要观点

　　1.12年业绩快速增长，符合预期。

　　公司2012年收入、净利润分别为5.56亿元、1.62亿元，同比增长170.22%、56.01%，对应EPS为1.22元同比增长43.53%，符合预期。第四季度收入和净利润分别为2.22亿元、0.37亿元，同比增长194.45%、-18.97%，对应的EPS分别为0.28元。鉴于公司三季度开始实施低开转高开，导致收入较快异常增长。

　　2。一季度业绩预告不改全年预期，维持13年销售量50%左右的增长判断。

　　12年苏肽生销售量约330万瓶，较去年增长50%左右。公司1季度预告业绩增长3%-33%，我们认为公司Q1业绩在全年业绩比重中占比较小，且自去年三季度开始低开转高开的营销改革以来，经过近3个季度的观察与消化，公司的代理商队伍基本维持稳定。行业方面，我们认为这几年随着心脑血管疾病年轻化，以及神经营养药物企业的医生教育工作的原因，神经营养药物的市场被逐渐打开，神经节甘旨等药物也增长较快，而鼠神经生长因子因为其适应症广泛，可应用于神经内、神经外、骨科、儿科、眼科等科室，应用广泛。而且目前80%的医院销售额在100支以下，超过1000支医院较少，未来老医院提升空间较大，同时2013年公司将加大县级医院销售。我们维持2013年销售收入50%左右增长的预期。

　　3。最高零售价限制对公司影响不大，相反利好公司长期发展。

　　此次发改委调整最高零售价限定价格为287元，对应的招标价格应该为250元，目前公司仅有10几个省份高于这个价格，而且相差不大因此对公司的以后的招标影响不大，而且公司可以将部分影响转嫁给代理商因而对公司影响不大。相反之前公司丽珠集团（000513）一直采取高价中标策略，此次最高零售价调整对其影响较大因此可以提升公司的招标竞争优势，利好公司的长期发展。

　　4。公司股东增持看好公司长期发展。

　　公司董事顾振其从2012年11月开始五次增持公司117.8万股，使其和二级市场股东利益一致，看好公司的长期发展。

　　5。投资建议：推荐（维持）。维持盈利预测，预计公司2013-2015年EPS为1.73/2.41/3.12元，对应的PE为30.9X/22.2X/17.1X，我们分析认为神经营养药物市场正被打开，同类药物均处于高增长阶段，公司目前销售基数不高，长期增长仍有空间，而且公司营销模式后销售逐渐恢复中，预计2013年销售收入仍将实现50%以上增长，继续看好公司的长期发展，维持公司“强烈推荐”评级。

　　风险提示

　　国家医药政策对产品的销售影响。

　　凯利泰（300326）业绩点评：PKP销量快速增长，价格受竞争考验

　　类别：公司研究机构：浙商证券股份有限公司研究员：程艳华日期：2013-03-11

　　凯利泰发布2012年年报，其中营业收入为1.01亿元，同比增长26%；归属于上市公司股东的净利润为5552万元，同比增长49.53%，摊薄后每股收益为1.08元/股。

　　同时，公司预告2013年一季度公司净利润为1317-1557万，同比增加10-30%。2012年一季度，公司净利润1198万元，同比增长75%，基数较高。2012年，公司国内收入增长34%，PKP销售数量增长34%，保持高速增长；国内PKP产品销量的增长将继续成为公司未来3年的主要驱动因素。

　　我们之前预期公司2012年PKP产品销量增长为27%，实际增长超越了我们的预期。我国椎体压缩性骨折病人微创治疗率仍有巨大提升空间，公司PKP数量的增长在未来3年将保持20%以上，为公司业绩提供了良好的保障。PKP市场竞争压力加大，公司产品价格下降，拖累毛利率下降2个百分点。同时，2012年销售费用投入增长66%，超过收入增长。

　　公司2012年毛利率为81%，低于2011年83%的数值；2012年销售费用率为17%，同比提升了4个百分点。

　　射频消融电极招标情况顺利，未来有望成为新的业绩增长点。

　　盈利预测和估值。

　　椎体微创治疗行业处于高速增长阶段，为公司业绩提供较高的安全边际；且公司具有进入其他骨科器械领域的能力。我们预计公司2013-2015净利润为7220、9394、12308万元，同比增长30%、30%、31%，维持“增持”评级。

　　丽珠集团年报点评：更加快速稳健的发展时期

　　类别：公司研究机构：长城证券有限责任公司研究员：姚雯琦日期：2013-03-12

　　投资建议：

　　公司12年扣非后净利润增速略低于市场预期，但营业收入与净利润仍实现了较快增长，整体经营向上的趋势较为明晰。我们维持前期的观点，12-14年公司有望步入一个更加快速而稳健的发展时期，其主要看点为有二，即营销改革成果积累的背景下，核心品种的持续增长及潜力产品的放量；经营改善预期下，亏损业务的减亏/扭亏及新项目带来的业绩弹性。13年是公司营销考核精细化及丽珠合成头孢原料药见底回升的关键年份，经营业绩有望呈加速趋势，在不考虑宁夏项目的情况下，我们预测公司13-15年EPS分别为1.89/2.38/2.99元，同比分别增长26.6%/26.0%/25.5%，对应最新股价PE为25.2/20.0/15.9X，维持“推荐”评级。

　　投资要点：

　　12年业绩略低于市场预期。公司公告12年实现营业收入、净利润及扣非后净利润分别为39.44亿、4.42亿及3.96亿，同比分别增长24.68%、22.90%及15.98%，收入及利润增速符合市场预期，扣非后净利润增速略低于市场预期，主要系公司Q4收入增长有所放缓并集中计提了2，746万资产减值损失，同时当期非经常性收入大幅增加所致。

　　公司同时公告每10股派现金红利5元（含税）.

　　制剂业务增长平稳，原料药业务与11年基本持平。

　　主力制剂产品增势良好，潜力品种放量在即。12年公司主力制剂产品均保持快速增长：参芪扶正注射液实现收入10.1亿，同比增长62.07%，剔除出厂价格调整因素估算增速为32%左右；促性激素系列实现收入4.58亿，同比增长38.83%；诊断试剂实现收入3.41亿，同比增长24.16%。同时，潜力品种也完成导入，预计全年鼠神经生长因子（NGF）、亮丙瑞林及艾普拉唑全年分别实现收入3，000万、5，000万及4，000万元；13年随着各省招标的推进，预计NGF和亮丙有望高速成长，公司同时加大了对口服制剂的医保公关和销售投入，艾普有望在医保和收入方面均取得突破。

　　原料药业务较11年基本持平。12年公司主要原料药子公司丽珠合成、新北江制药及福州福星制药分别实现净利润-321万（其中原丽达药业消化道原料药盈利3，700万左右，原合成厂头孢业务亏损4，000万左右）、3，157万、2，655万，由于消化道原料药用于内部供应，因此原料药整体与11年基本持平（见表1）。公司针对丽珠合成连续亏损的情况已作出积极调整，采取包括更换管理层、改善营销体系等多项措施，预计13年丽珠合成的产能利用率有望得到显著提升，亏损幅度有望收窄；同时，宁夏项目有望于二季度实现投产，特色原料药的良好盈利能力将为公司业绩增加弹性。

　　费用较为稳健，非经常性收入有所增加，现金流状况平稳。

　　期间费用总体控制良好。12年公司销售费用同比增长48.40%，幅度远超主营收入增速，主要源于：1）包括参芪在内的部分产品出厂价格调整后费用同步提升；2）新产品的推广方面公司也增加了相应投入。剔除高开影响后我们推算实际费用率仍较为稳健。12年管理费用同比增长17.79%，与收入增速较为匹配。

　　集中计提资产减值损失。公司Q4集中计提资产减值损失2，746万元，全年计提额达4，549万元，同比增加1，135万元；其中应收账款的增加致坏账损失同比增加548万元，头孢类抗生素等存货因跌价计提减值损失同比增加689万元。

　　非经常性收入有所增加。12年公司获得非经常性净收入为4，548万元，同比增加2，772万元，主要源于：1）政府补助同比增加1，006万元；2）交易性金融资产等收益同比增长2，794万元；3）其他非经常性收益减少1，333万元。

　　经营活动现金流状况平稳。公司12年实现经营活动净现金流入5.94亿元，同比减少16.13%，与公司净利润规模仍较为匹配。新品研发积极进行。未来5-10年公司将围绕单抗、疫苗等生物类药品积极布局，以期获得更加持久的发展动力。12年公司研发投入高达2.01亿，新品研发也积极进行，AT132单抗已提交临床批件，lz002、lz003临床前工作也稳步展开；乙脑疫苗也已报批生产；阿卡波糖片及艾普拉唑注射剂正进行临床前研究。

　　B转H提供新的融资渠道。丽珠B（200513）转H正稳步推进，基于目前公司的经营趋势，参照中集集团（000039）的成功案例，我们认为公司B转H的可行性较高，股票流动性有望得到提升，同时A+H双融资平台也将利于公司长期发展。我们估算B转H将产生2，000-3，000万的费用计入13年当期，预计不会对利润造成显著冲击。

　　维持“推荐”投资评级。展望13年，公司对于各地办及医院的精细化考核将全面铺开，销售积极性将得到充分调动，公司主力产品有望持续快速增长，潜力品种也将在招标推进下进入放量期；同时丽珠合成头孢原料药业务的见底回升及宁夏项目的投产也值得期待，公司正进入一个更加快速而稳健的发展时期。在不考虑宁夏项目的情况下，我们预测公司13-15年EPS分别为1.89/2.38/2.99元，同比分别增长26.6%/26.0%/25.5%，对应最新股价PE为25.2/20.0/15.9X，维持“推荐”评级。风险提示：注射剂政策性风险；招标低预期风险；产能投放低预期风险。

　　泰格医药（300347）2012年业绩点评：业务升级订单饱满，支撑持续高增长

　　类别：公司研究机构：国金证券（600109）股份有限公司研究员：李敬雷，黄挺日期：2013-03-12

　　泰格医药2012年实现营业收入2.54亿元，同比增长31.6%；实现归属于上市公司股东的净利润6775万元，同比增长41.8%；扣费后净利润6230元，同比增长36.37%；实现每股EPS1.27元，略超我们的预期。

　　盈利调整

　　公司2012年获得默沙东1.5亿订单，目前有约1.3亿未执行订单将在2013-2015Q执行，从而助推公司2年高成长，预计公司2013-2015年EPS分别为1.93元、2.73年、3.78元，同比增长52%，41%，37%。

　　投资建议

　　我们长期看好在全球制药巨头盈利下降的背景下，CRO行业未来的发展和向亚洲国家的转移趋势。公司作为中国本土领先的临床试验CRO企业将长期受益于这一趋势。公司目前股价对应2013年36倍，维持“增持”评级。

　　三诺生物（300298）：出口订单保持平稳，高增长态势将延续

　　类别：公司研究机构：湘财证券有限责任公司研究员：叶侃日期：2013-03-07

　　事件：

　　近日，公司与海外客户古巴TISA公司（公司拉美地区的独家经销商）签订了《古巴市场OEM产品主合同》。合同约定TISA公司将向公司采购一批血糖测试仪及配套试条，用于古巴市场销售，合同总金额为4，768，493.60美元，约折合人民币2969万元。

　　投资要点：

　　公司出口订单保持稳定

　　古巴TISA公司是公司出口业务的核心客户，每年都有较为稳定的订单，销售市场主要包括古巴和委内瑞拉，其中2012年度出口订单总金额为588万美元。本次古巴市场的出口订单为477万美元，考虑到委内瑞拉市场的出口订单尚未下达以及出口仪器存量的持续增长，2013年出口订单总金额应该不低于2012年，从而保持稳定。

　　出口业务拖累2013年一季度业绩增速，未来将恢复稳定增长

　　2011年大部分出口订单因发货延迟于2012年一季度集中确认收入，导致2012年一季度出口业绩基数偏高，从而拖累了2013年一季度业绩增速。目前，2012年出口订单收入确认已恢复正常，随着2013年出口订单保持平稳，未来出口业务将保持稳定增长，其对整体业绩的影响亦将恢复正常。

　　《糖尿病筛查和诊断》正式实施将推动糖尿病市场扩容

　　《糖尿病筛查和诊断》作为强制性卫生行业标准，于2013年3月1日起正式施行。该标准首次提出了高危人群标准和青少年筛查，将大幅推动对包括儿童和青少年在内的糖尿病高危人群的早期筛查，进而提高我国糖尿病患者确诊率。根据IDF的报告，国内糖尿病患者确诊率仅为40%，处于较低水平，即国内有约60%的糖尿病患者对自己的病情尚不知情。但随着糖尿病防治宣传“蓝光行动”的推广以及早期筛查的推行，确诊率有望逐步提高，从而推动糖尿病市场的进一步扩容，利好作为血糖监测系统龙头的公司

　　汤臣倍健（300146）：年报实现快速增长，符合预期

　　类别：公司研究机构：广发证券（000776）股份有限公司研究员：贺菊颖日期：2013-03-12

　　2012年实现净利润50%的快速增长，基本符合预期

　　2012年公司实现收入10.67亿元，同比增长62%，归属于上市公司股东的净利润为2.8亿元，同比增长50%，实现EPS1.28元。此外，公司公布利润分配方案，拟每10股派6元（含税），转5股，公司还预告2013年一季度净利润增长0-20%，基本符合预期。

　　调整市场策略，将粗放式扩张改为精细化管理

　　公司将2012年定位为市场调整年，并经历了问题胶囊、螺旋藻等行业事件，公司收入增速有所下降，但仍显著高于行业增速，我们预计2013年公司仍将保持2012年的经营策略，着重于内生式增长，提升单店的收入及利润。在外延式扩张上，速度继续放缓，将粗放式扩张改为精细化管理，该经营策略有望在未来加强对终端的管控，提升公司的竞争力，为未来进一步增长打好基础。

　　股权激励彰显公司信心，利于长期发展

　　公司于2013年1月发布股权激励计划，将2013-2015年的激励条件定为扣非后净利润分别同比增长40%，30%，30%；净资产收益率分别为不低于16%，18%，20%，显示公司对未来增长的信心，且激励对象为公司中高层骨干员工，有利于公司长期稳定发展。

　　13-15年业绩预测为1.88元/股、2.66元/股、3.84元/股

　　我们预测公司2013-2015年净利润同比增长46.5%，41.7%，44.5%，实现EPS分别为1.88/2.66/3.84元。对应13年市盈率为35倍，考虑到公司在膳食营养补充剂的龙头地位及高成长性，维持买入评级。

　　风险提示

　　保健品行业质量事件，外延性扩张边际效应递减，新产品推广不达预期。

　　上市公司2012年年报显示，生物医药公司在业绩稳定增长的同时获得了基金增持。众生药业（002317）净利润1.82亿元，同比增长20.58%。博时精选增持142.38万股至499.42万股。

　　日前，上市公司公布的2012年年报显示，生物医药公司在业绩稳定增长的同时获得了基金增持。

　　众生药业（002317）的年报显示，2012年归属于上市公司净利润1.82亿元，同比增长20.58%。正是因为业绩稳定增长，2012年四季度众生药业获得了基金增持。

　　数据显示，2012年四季度博时精选股票增持众生药业142.38万股至499.42万股，鹏华普天收益增持95.07万股至300.95万股，诺安基金副总经理兼投资总监杨谷管理的诺安股票基金买入众生药业273.28万股，易方达医疗保健行业基金增持28.99万股至246.09万股，博时天颐买入80.23万股，信达澳银中小盘买入28.35万股。

　　海思科（002653）公布的2012年年报显示，2012年海思科净利润4.43亿元，同比增长41.87%。海思科2012年四季度也获得基金的集体增持，其中，中邮核心优势灵活配置买入193.64万股，华润深国投信托有限公司-景林稳健II号证券投资集合资金买入135.27万股，汇添富医药保健基金买入83.49万股，泰达宏利品质生活灵活配置基金增持11.08万股至79.75万股，中邮战略新兴产业股票基金买入15万股。不过，泰达宏利红利先锋和长信增利动态策略基金略有减持。

　　资料显示，海思科主要从事化学药品的研发和销售，主要产品包括肠外营养产品、肝胆疾病用药和特色抗感染用药，其中肠外营养产品占公司收入的比例超过60%，海思科在年报中表示未来要重点发力仿制药市场。

　　由于业绩稳定增长，而且拥有强大的研发产品梯队，海思科受到基金等机构投资者格外关注。海思科年报显示，2012年基金密集调研了海思科。其中，2012年上半年有中信证券（600030）、申银万国、安徽省腾瑞融资担保有限公司、长信基金、广发基金、国泰基金、诺安基金、博时基金、易方达基金、尚雅投资等机构投资者调研了海思科。

　　此外，主营血糖测试仪的三诺生物（300298）也发布公告，2012年实现营业收入3.39亿元，同比增长62%，实现归属上市公司股东净利润1.29亿元，同比增长46%，预计2013年一季度公司归属上市公司股东净利润同比增长10%至30%。三诺生物2012年四季度也获得了基金的增持，其中，全国社保基金一零七组合、金鹰中小盘精选分别增持5万股和27.82万股，全国社保基金一一五组合增持10万股，券商集合理财产品光大阳光避险增值集合计划买入20万股。不过，华夏回报和华夏回报2号略有减持。（证券时报）