一季度：形势不容乐观，业绩迎来下调

　　春节后高端酒动销缓慢，政府“整风运动”和军队“禁酒令”

　　负面影响仍在发酵，国企和事业单位等团购取消，商务领域也有波及，出货量同比下降3-5 成。一批价在节后继续下滑，茅台跌至1050 元，五粮液在680 元，但3 月后已企稳！经销商资金链紧张已传导至厂家，茅台、五粮液开始减少发货，如果说去年4季报还体现出惯性增长，那么今年1 季报将反应出市场实际动销的恶劣，同比增速将出现明显下降。同时，上市公司预收帐款不断收窄，平滑业绩能力减弱，因此，我们认为1 季报形势不容乐观，去年基数高，1 季度业绩同比增速向下调整幅度较大。

　　二季度：白酒基本面最困难时期

　　3 月以后，白酒将进入较长时期的淡季。短期内，我们认为政策放松的可能性不大，反腐以及“厉行勤俭节约”的氛围扩大，特别是2 季度动销不会出现大的好转，经销商将逐步消化库存（目前高端酒库存水平普遍在3-4 个月）。高端酒的价格也将在低位徘徊，因此，二季度将是白酒基本面最差的时期，同时也是经销商洗盘和重整时期。不过，由于股价在1 季报发布后以反应，因此白酒股维持底部震荡，此时或许是战略布局的最佳时点！

　　三季度：环比数据逐渐转好，或引发估值修复行情三季度随着中秋、国庆双节的来临，终端出货数据将呈现环比改善，同时，下半年整个经济复苏将走强，经销商经历6 个月去库存后，为节假日备货的情绪将提升，白酒有望进入新一轮量价增长的良性循环。此时，白酒股估值将有望提升。
 
　　投资建议：

　　当前市场利空基本出尽、股价对利空已不再敏感、市场的卖空力量已衰减、公司的相对和绝对估值已经处在底部，市场对公司业绩的下调已有预期。但终端动销数据将成为股价表现的指引，我们预计三季度以前，白酒基本面仍以恢复为主，短期的市场调整刺激白酒反弹。而趋势性上涨应在下半年。 在投资标的的选择上，我们倾向于业绩确定性较强的山西汾酒，以及本地市场强势，主打中低价位的顺鑫农业。同时，2 季度可战略性布局估值较低的贵州茅台和洋和股份！