一季度：形勢不容樂觀，業績迎來下調

　　春節后高端酒動銷緩慢，政府“整風運動”和軍隊“禁酒令”

　　負面影響仍在發酵，國企和事業單位等團購取消，商務領域也有波及，出貨量同比下降3-5 成。一批價在節后繼續下滑，茅臺跌至1050 元，五糧液在680 元，但3 月后已企穩！經銷商資金鏈緊張已傳導至廠家，茅臺、五糧液開始減少發貨，如果說去年4季報還體現出慣性增長，那么今年1 季報將反應出市場實際動銷的惡劣，同比增速將出現明顯下降。同時，上市公司預收帳款不斷收窄，平滑業績能力減弱，因此，我們認為1 季報形勢不容樂觀，去年基數高，1 季度業績同比增速向下調整幅度較大。

　　二季度：白酒基本面最困難時期

　　3 月以后，白酒將進入較長時期的淡季。短期內，我們認為政策放松的可能性不大，反腐以及“厲行勤儉節約”的氛圍擴大，特別是2 季度動銷不會出現大的好轉，經銷商將逐步消化庫存（目前高端酒庫存水平普遍在3-4 個月）。高端酒的價格也將在低位徘徊，因此，二季度將是白酒基本面最差的時期，同時也是經銷商洗盤和重整時期。不過，由于股價在1 季報發布后以反應，因此白酒股維持底部震蕩，此時或許是戰略布局的最佳時點！

　　三季度：環比數據逐漸轉好，或引發估值修復行情三季度隨著中秋、國慶雙節的來臨，終端出貨數據將呈現環比改善，同時，下半年整個經濟復蘇將走強，經銷商經歷6 個月去庫存后，為節假日備貨的情緒將提升，白酒有望進入新一輪量價增長的良性循環。此時，白酒股估值將有望提升。
 
　　投資建議：

　　當前市場利空基本出盡、股價對利空已不再敏感、市場的賣空力量已衰減、公司的相對和絕對估值已經處在底部，市場對公司業績的下調已有預期。但終端動銷數據將成為股價表現的指引，我們預計三季度以前，白酒基本面仍以恢復為主，短期的市場調整刺激白酒反彈。而趨勢性上漲應在下半年。 在投資標的的選擇上，我們傾向于業績確定性較強的山西汾酒，以及本地市場強勢，主打中低價位的順鑫農業。同時，2 季度可戰略性布局估值較低的貴州茅臺和洋和股份！