皖通科技：優勢區域再中大單，驗證下游景氣提升邏輯。

　　事件：公司于3月7日發布公告，成為馬鞍山長江公路大橋監控收費通信系統MQ-JD01合同段的擬中標單位，合同金額約為6659萬，合同公示期為3月6日至3月8日。

　　點評：馬鞍山長江公路大橋預計將于年底前通車，2013年公司有望確認合同大部分收入。根據馬鞍山日報2月初的報道， 大橋主體工程已于2月2日完工，預計將于2013年底前通車。作為高速公路通車的必備條件，監控、收費、通信等系統必須于通車前建設完成，因此，我們預期該合同將于年底前完工，公司有望確認合同的大部分收入，從而對2013年業績產生積極影響。

　　連中大單，驗證公司優勢區域下游景氣提升邏輯。高速公路信息化行業具有較為明顯的區域性特點，安徽、福建和西部地區是公司的優勢區域。公司繼1月7日在福建高速公路項目中標后，本次在安徽又中6659萬的大單，初步驗證我們在1月21日首次覆蓋報告中提出的投資邏輯：根據十二五規劃和相關區域交運廳的會議精神，公司優勢區域--安徽、福建等地的高速公路建設有望從2013年開始加速，公司主營業務將顯著受益。

　　維持“增持”評級。我們預計公司2012~2014年EPS分別為0.49元、0.64元和0.85元，年均復合增長率約為30.1%。目前公司股價對應2013年動態市盈率約為24倍，考慮到公司業績今后三年有望保持較快增長且新業務發展有突破可能，我們維持“增持”投資評級，公司股價的合理價格區間為16.00~19.20元，對應約25~30倍2013年市盈率，6個月目標價為17.60元。

　　主要不確定性。高速公路投資建設受宏觀經濟影響較大；競爭加劇和異地擴張導致毛利率下降的風險；限售股解禁減持風險。

　　滬電股份：4G建設構成2013業績增長動能。

　　3月7日發布滬電股份(002463)的研究報告稱，滬電股份發布了2012年報，公司2012年營業收入31.44億元，同比增長0.23%；歸屬于上市公司股東的凈利潤2.96億元，同比減少9.59%；基本每股收益0.25元。公司擬以2012年末公司總股本11.62億股為基數，以截止 2012年12月31日母 公司累積未分配利潤的向全體股東每10股派發現金2元(含稅)，本次共分配現金2.32億元；同時以母公司資本公積金向全體股東每10股轉2股，共計轉增2.32億股。

　　2012年公司營收缺乏增長，同時凈利潤以及毛利率水平均有下滑。分析師認為出現這一局面的主要原因有兩點：2012年整個PCB行業處于相對低谷以及下游通信用PCB需求處于低谷。同時分析師注意到，費用率的降低表明公司在經營及管理上有了進一步的增強，而公司產品良率也從2011年的87.70% 提升到2012年88.27%。這些指標的提升為公司未來業績的持續增長構建了基礎。

　　公司有將近70%的收入來自于通信用多層高端PCB，未來的一大看點在于中國4GLTE基站設備的大規模建設。分析師測算出通信用PCB在4G基站中的投資比例將達到10%以上，僅僅中國移動[微博]在2013年的4G建設將會拉動22.5億元的PCB需求。在通信用PCB行業技術壁壘較高的前提下，作為這一市場的龍頭企業，公司2013年的增長將極大受益于基站用PCB板材的硬性需求。

　　考慮到未來三年內全國范圍的4G基站大建設，外加上公司新產能的年內投產，對公司未來三年的業績持續看好。維持對公司的“推薦”評級，公司2013-2015年EPS為0.35、0.51、0.55元，對應PE為14.91、10.16、9.43倍。

　　中國衛星：利潤穩定增長，全年增長可期。

　　近日發布中國衛星(600118)的研究報告稱，公司2012年實現營業收入42.608億元人民幣，較上年同期增長17.99%，歸屬于公司股東的凈利潤2.705億元人民幣，較上年同期增長13.97%。EPS為0.30元人民幣。公司四季度營業收入同比去年增長10.4%，四季度營業收入同比去年大幅提高，主要原因是公司衛星應用業務發展高于預測的增長速度(預測20%左右)，公司的分配方案為每10股派發現金紅利1元人民幣(含稅)。

　　衛星制造業務穩定增長：衛星制造去年完成9顆衛星的發現任務，其中分析師預測小衛星6顆，微小衛星3顆。目前公司的小衛星發射數量明顯提高，標志公司小衛星業務步入快速增長期，根據預測未來小衛星將實現年產6-9顆的生產能力。

　　衛星應用業務快速增長：公司的衛星應用業務主要分為五部分，衛星導航、衛星通信、衛星遙感、衛星運營和衛星綜合應用。其中目前三業務發展迅速，衛星導航伴隨北斗二代的亞太組網實際運營后，設計北斗二代的軍民用產品將出現快速發展。航天恒星科技作為衛星應用業務的主要生產研發主體，2012年凈利潤達1.277億元人民幣，同比去年增長42.16%。

　　公司未來發展衛星應用產業，提高應用業務占比，收入結構將不斷優化，預計衛星制造和衛星應用業務收入占比維持50%：50%。

　　“鈦合金緊固件”未來收入增長點：公司作為商飛公司兩大主力機型—ARJ21支線飛機和C919干線客機的高端零部件供應商，截至目前，公司已完成 10大系統50種規格共150批次的小批量試制，并順利取得了適航證，如果量產后，經測算未來每年將為公司貢獻1500萬左右的利潤。

　　根據最新情況調整公司2013年-2015年營業收入分別為人民幣51.98億元，63.42億元和79.27億元，歸屬母公司凈利潤分別為人民幣3.12億元，3.98億元和4.66億元。對應EPS分別為人民幣0.34元，0.43元和0.51元。

　　維持以前觀點，繼續看好公司未來在衛星制造和衛星應用的長期穩定增長，因此維持“增持”評級。

　　麗江旅游：主業板塊提升盈利，業績符合預期。

　　事件：

　　3月7日，麗江旅游發布2012年度業績公告，2012年，公司實現營業收入58,958.23萬元，比2011年增長6.18%，實現歸屬于上市公司股東的凈利潤為13,717.86萬元，比上年增長17.23%；實現每股收益0.84元，同比增長18.31%。公司同時公布，以2012年12月 31日總股本1.63億股為基數，向全體股東每10股派發現金紅利1.50元(含稅)；以資本公積金向全體股東每10股轉增3股，本次轉增方案實施后，公司總股本將變更為2.12億股。

　　點評：

　　索道業務保持優勢持續增長。2012年，三條索道共接待283.77萬人次，比2011年增加了15.98萬人，增長了5.97%，實現主營業務收入 23,140.63萬元，較2011年增加了2,757.64萬元，增長了13.53%。其中玉龍雪山索道接待游客119.69萬人次，比2011年增加了30萬人，增長了33.46%，云杉坪索道接待游客155.82萬人次，比2011年減少了13.76萬人，下降了8.12%，牦牛坪索道接待游客 8.26萬人次，比2011年減少了0.26萬人，下降了3.10%。

　　有效引導客源提升盈利空間。從上述數據可見，在大索道全面恢復運營之后，公司通過有效疏導客源，2012年冰川索道占總接待量的42.18%，大索道人均有效票價高達125元/人次，有效拉升單人次索道消費額上升9.78%至80.22元/人次，超出大索道改造前的人均花費6.64元，并有效提高索道板塊業務的毛利率重回85%以上。正符合我們在深度報告中對于索道經營策略向大索道傾斜的預期，因為冰川索道單位游客的毛利空間相對較高，玉龍雪山索道站周邊及景區的服務設施為公司產生其他營業收入，以及大索道下部戰在大玉龍景區及印象麗江的必經之路上，便于公司提升整合營銷效果。

　　索道提價年內受惠。2012年12月，經云南省發改委批復，公司玉龍雪山索道票價由雙程150元/人次調整為180元/人次，新票價于2013年3月1日起開始執行。以歷史平均數據來看，來往麗江一年中四季的游客集中度分布較為平均，基本上保持1.5:3:3.5:2的比例；其中，以三季度為首，4-10 月的游客占比超過全年的七成；因此，三月開始提價的大索道接待量可能在年內涵蓋全年8-9成游客，將帶動冰川索道人均有效票價升至150-160元/人次。我們預計，冰川索道可能在2013年接待超過130萬人次的游客，帶動年度大索道收入增長2,600-2,700萬元左右，可能增厚2013年的 EPS0.05元。

　　印象演藝大幅貢獻盈利。2012年印象麗江共計演出場929場，接待游客208.44萬人，比2011年增長3.8%，實現營業收入 23,327.49萬元，同比增長1.48%；實現凈利潤9,953.30萬元；其中，歸屬于上市公司的凈利潤為5,076.18萬元，超額實現承諾盈利。演藝板塊業務毛利率維持在74.8%，凈利率高居42.67%的水平，保持了入場觀演單人次票價在112元/人次的均價。

　　酒店尚處于蓄勢薄發期。2012年度，由于洲際酒店全面提升酒店入住均價至千元以上，和府皇冠假日酒店年內入住率略有下降，但收入仍有增長，2012 年度共實現營業收入10,167萬元，另因獲得政府部門酒店業獎勵經費300萬元，實現凈利潤1,110.13萬元，比2011年增長43.99%，扣非后凈利潤增長6.74%。 在建的英迪格高端酒店將于2013年上半年開業，參考2012年內開業的廈門及天津英迪格酒店，預計新開業的英迪格精品客房在2013年營運初期可能因促銷推廣，考慮到精品房型需要與現存的皇冠假日客房形成價格層次，我們預計英迪格品牌房間可能實施從1500元左右起，到3500元的優惠價格；在運營成熟期，精品房間均價可能升至2500元左右，增收約2500-3000萬元。

　　綜合服務項目年內創收。公司同時公告，以2500萬元收購東巴拉走廊位于玉龍雪山景區甘海子的房屋建筑物8,613.64平米，以及土地用途為餐飲旅館業用地，共計36,385.62平方米，以配合公司控股子公司的全資子公司在甘海子景區建設玉龍雪山游客綜合服務中心項目，該項目目前已完成主體工程建設，正進行裝修工作，預計在2013年9月完工并準備試營業；和府酒店公司在酒店西側建設“麗江古城南入口旅游服務區”項目，計劃投資2.22億元，目前正在進行招商工作，計劃在2013年度內基本完成項目招商，實現項目開街。

　　投資評級：公司索道+演藝+酒店均屬于玉龍雪山稀有的優質資產，在凈資產收益率及盈利能力均處于行業上乘水平，公司正在著眼完善外延和內生拓展的開始，其中，新改造的索道及演藝板塊利益釋放才剛剛開始，而世遺論壇中心項目正步入規模上升通道。考慮到大索道提價增厚收益，按照轉增后的總股本，我們預計公司2013年到2015年的EPS分別為0.83元、0.93元、1.07元，對于最新股價的PE僅為22、19和17倍，歷史低估值凸顯版塊內投資價值，重申“強烈推薦”評級。

　　風險提示自然災害、索道運營安全、項目建設進度不達目標。

　　通產麗星：包裝龍頭重返上升通道。

　　事件：

　　公司3月7日發布2012年度報告，報告期內，公司共實現營業收入10.56億元，同比增長13.66%；凈利潤7500萬元，同比回落26.7%；每股收益0.29元。業績下滑的主要原因是：1)人工成本大幅增加導致的產品毛利率下降；2)利息支出造成財務費用的大幅增加；3)灌裝產品的部分訂單將集中在2013年初發貨。

　　另外，公司董事會審議通過了2012年度利潤分配預案：每10股派現0.8元。

　　評論：

　　12年費用高企，13年有望緩解。公司2012年三項費用總額高達1.44億元，相比2011年上漲2400萬元(相當于12年凈利潤的32%)，同比增幅達20%，嚴重影響公司業績。報告期內，公司已開展精細化管理試點工作，有效提升了試點機臺的產出效率及降低了工序人員數量，人工成本和財務費用有望縮減，13年業績重新步入上升通道是大概率事件。

　　客戶拓展、業務延伸，公司采取主動保增長。報告期內，公司對國際一線化妝品品牌業務繼續維持增長態勢，并在開拓國內優秀化妝品名族品牌業務方面取得突破。2012年公司利用自身優勢逐步將服務延伸至國內優秀民族品牌化妝品企業和保健品企業，如相宜本草、百雀羚、丹姿、無限極和湯臣倍健[微博]等，發展勢頭良好。業務延伸方面，食品、糖果塑料包裝領域以及灌裝業務繼續保持較快增長。

　　業績拐點可期，維持“買入”評級。人工成本壓力的改善是公司業績重新步入上升通道的有力保證，一季度呈現業績拐點的預期進一步得到加強，于此同時，以廣州增城和江蘇吳江工廠為代表的擴產及技改項目的積極效果也將繼續顯現。預計13-14年公司每股收益為0.43元和0.54元，對應PE20倍和16 倍，維持“買入”評級。

　　豫園商場：經營改善的前兆，價值拐點的信號。

　　公司大股東復星集團增持公司股份3942萬股，占總股本2.74%，增持成本約7.33元/股。增持后，復星集團總共持有豫園20%的股權。我們認為不要將復星增持僅僅解讀成增持，而是要將其看成公司經營水平將出現改善的前兆，企業內在價值出現拐點的重要信號。

　　為什么增持，為什么現在增持？我們理解，復星在現在這個時點上增持，不僅僅是看好公司未來整體發展前景、持有資產價值被低估，而更重要的是期望公司的現有業務能出現明顯改善。

　　哪里能改善？我們認為公司的黃金零售業務--老廟、亞一最具改善潛力。如果不想被市場淘汰，豫園對旗下的老廟、 亞一的改革是必須的，也是急迫的。如何改？我們認為提高中高經營層面的薪酬水平、完善激勵制度，可能是最佳也是最合理的方案之一。

　　回到公司價值，我們重申2013/02/03報告《短期業績高增長將修復公司的扭曲預期》中的觀點--“我們始終認為豫園是個清算價值在200億以上的企業，中長期公司基本面如果出現積極變化，折價水平將明顯縮小，甚至有產生溢價的可能。--現在，這個變化已經發生，投資者不能忽略復星增持背后的意義。由于我們猜測的公司變化具有重大不確定性，就算有改善也需要耐心等待，我們不調整公司的盈利預測。預計2012/13年收入181/209億元，同比增9%/15%，實現凈利潤7.7/8.8億元，同比增-10%/13%，對應EPS0.54/0.61元。維持目標價9.2元，維持“增持”評級。