自去年六月問世以來，中小企業私募債已經歷“冰火兩重天”的境遇，從前期的熱捧爆炒，到后期的逐漸冷常目前，其發行規模已經突破百億元，但一二級市場仍然沒有活躍起來。

　　企業發債熱情不高

　　中國證券登記結算公司近日發布的2013年1月證券存管情況統計數據顯示，截止一月末，中小企業私募債券共計發行97只，募集資金達103.87億元，發行的票面利率最低的為5.5％，最高的為13.5％。

　　作為小企業融資的重要創新型工具，中小企業私募債只在初始發行期受到追捧，據數據顯示，中小企業私募債在發行的第一個月，即2012年6月出現井噴，當月合計發行26只，其后的幾個月發行數目均未超過這一數目，今年 1月，也只有9只產品發行。

　　一位專注場外業務的資深律師對記者表示：“現在券商壓力很大，主要是代銷難。與此同時企業發行私募債的熱情也在下降。很多備案的企業都壓著不發，主要原因是發行債券成本與利率過高。”

　　“據我了解，企業發行債券每年的綜合成本一般在12％左右，這其中包括票面利率8％-10％，擔保2％-3％，中介機構1％。對于這么高的成本，小企業資金薄弱，如若發行可能會有極大的信用風險，而資質較好的企業可以選擇成本低的方式，例如從銀行貸款，不會選擇發私募債。”

　　他表示，私募債的一大優勢是發行周期短節奏快，但現在市場持債熱度大幅降低，對發行人來說發行成功后還要等幾個月才能拿到資金，對于渴求資金的中小企業來說，也是其對私募債不熱衷的原因之一。另外，由于現階段只是試點，發行量不大也屬于正常。

　　門檻高成本大

　　“由于中小企業債的定位包含了"高收益債"的市場需求，但與高收益相對應的就是高風險，根據規定私募債券的發行利率上限不得超過同期銀行貸款基準利率的三倍，過高的發行利率一方面增加了企業的財務成本，另一方面企業的信用風險也在大大增加。而發行中小企業私募債的企業一般都為中小企業，其本身實力并不強，發行的信用債雖然有擔保但與收益率相當的城投債相比，就凸顯出其償付能力問題。投資者也比不僅僅只看收益而無視風險，因此一部分投資者對中小企業私募債并不信任，也就導致二級市場冷淡。”一位券商人士表示。

　　他表示，由于現階段私募債發行人大多采用了擔保方式進行信用增級，這就讓投資人對擔保形成了一種“硬性指標”的認知，同時一些機構也注重是否有好的擔保公司對其擔保，否則不予考慮，這無形中就加重了小企業審核階段的壓力，以現階段小企業的實力來說，承擔一個2A級擔保公司的擔保費是一個重大的包袱。投資機構對發債企業擔保等要求的提高，私募債門檻也在無形中提高，只有采取一些足額擔保等較安全形式才能獲得投資機構的認可，將一些小企業排除在外。而達到標準的企業面對10％左右的發行利率，也興趣不高。

　　“與此同時，券商代銷中小企業私募債收益與風險不成正比，發行主體給承銷機構的收益很低，但中小企業私募債未來面臨包括企業成長不確定性帶來的被動違約及主動賴賬帶來的信用風險，這對承銷機構來說存在較大風險，不管是包銷還是代銷如果銷不出去只能折在手里，這也打擊了券商等機構的積極性。”上述券商人士透露。

　　同時他還表示，與風險大相對應的還有券商代銷難度大。據了解，目前中小企業私募債發行采取備案制，監管部門不做實質判斷。為防止投資風險擴散到不具備風險識別和承擔能力的投資者身上，中小企業私募債嚴格限定合格投資者資格，對象主要鎖定在基金、券商和銀行等機構投資者上。

　　31家券商參與承銷

　　雖然面臨承銷壓力，但仍有多家券商涉足中小企業私募債領域，據同花順iFind數據統計，截至目前共31家券商涉足中小企業私募債。其中承銷金額排名前五的分別是國信證券（16.5億元）、平安證券（10.88億元）、東吳證券（601555）（8.3億元）、國泰君安證券（6.55億元）以及光大證券（601788）（4.6億元）。從承銷數量來看，排名前五的券商分別為國信、東吳、中信建投、平安以及浙商證券。

　　1月16日，中國證券業協會發布《證券公司中小企業私募債券承銷業務盡職調查指引》（下稱《指引》），《指引》要求券商加強私募債券承銷業務盡職調查工作。

　　對此上述券商人士認為：“由于中小企業私募債主要面對的是信用風險與道德風險，規則出臺的主要目的是為了保證私募債的質量，降低風險。但不得不說《指引》的出臺同時也大大增加了券商的壓力，意味著券商將要花更多的人力物力區做發行企業基本面的調查。”（證券日報）