开滦股份（600997）:业绩平淡，资产注入是关键

　　开滦股份 600997 煤炭开采业

　　研究机构：齐鲁证券 分析师：刘昭亮 撰写日期：2013-02-22

　　事件:开滦股份于2013年2月21日发布了2012年年度报告:报告期内，公司实现营业收入190.91亿元，同比下降2.26%；EPS为0.40元，同比下降37.91%，其中，四季度实现营业收入45.26亿元，环比上升8%，同比下降7.43%；EPS为0.01元，环比下降84.94%，同比下降94.66%。加权平均净资产收益率为7.1%，同比下降5.1个百分点。业绩同比大幅下滑的主要原因是煤炭和焦炭销售价格的大幅下跌以及财务费用的大幅增加（期间费用同比增加1.26亿元，折合EPS为0.1元/股）。考虑到四季度焦煤价格企稳回升以及焦化产品价格的环比改善，我们认为公司四季度业绩做了一定的平滑。

　　煤炭产销量稳定，销售均价大幅下跌。2012年原煤产量885.23万吨，同比增长4.83%；洗精煤产量340.76万吨，同比下降0.6%。商品煤销售均价同比下降124.7元或18.72%至541.61元/吨，其中，洗精煤销售均价同比下降237.52元或17.62%至1110.88元/吨，混煤销售均价下降14.88元或7.43%至185.33元/吨，均价大幅下跌的主要是行业性因素，下游钢铁行业需求大幅减缓。吨煤成本下降78.7元至378.4元/吨，原材料、职工薪酬和制造费用均有不同程度的下降；煤炭业务毛利率同比下降1.27个百分点至30.14%。随着焦煤价格环比改善，我们预计煤炭一季度盈利情况会逐渐好转。

　　焦炭产销量稳步增加，仍处于微利状态。煤焦化业务整体延续亏损状态，2012年利润-1324万元，同比减亏931万元。亏损的主体仍然是焦炭，其中两年前成立的承德中滦继续大幅亏损4101万元，其他深加工业务整体盈利。2012年焦炭产量为739.57万吨，同比增长13.97%；销量为750.52元/吨，同比增长19.22%。吨焦炭价格下跌245.47元至1505.84元/吨，吨焦炭成本下降225.96元至1462.36元/吨，吨焦炭毛利下降19.51元至43.48元/吨，毛利率下降0.71个百分点至2.89%。而其他煤化工产品盈利能力有所回升，毛利率9.4%，同比提高3.23个百分点。焦炭业务整体盈利情况主要与行业开工率相关，整体形势有好转，但在过剩的情况下难有较大程度的改善，但下游深加工产品盈利会继续回升。

　　公司未来两年产量相对稳定，看点在于资产注入。公司产能相对稳定，不考虑资产注入的情况下，未来产能的主要增长点在于公司加拿大盖森煤田的逐步投产以及墨玉河煤田的勘探开发进程。目前公司资产注入进程取得重大进展，股票已停牌，信达股权问题有望近期解决，集团大量优质资产的陆续注入将大幅提升公司的成长空间（2011年开滦集团公司煤炭产量为7058万吨，上市公司为845万吨）。

　　盈利预测:我们预测开滦股份2012~2014年归属于母公司净利润为4.88亿元、4.29亿元和4.68亿元。对应EPS分比为0.40元、0.35元和0.38元，同比增长-37.91%、-12.02%和9.11%。按照目前的股价对应的2013年动态PE为27倍，估值处于行业较高水平。考虑公司冶金煤行业基本面改善以及公司的资产注入预期，维持“增持”评级，目标价格区间11.34~12.42元。

　　中联重科（000157）:股权激励彰显增长信心，估值将得到修复

　　中联重科 000157 机械行业

　　研究机构：国泰君安证券 分析师：吴凯，王帆，吕娟 撰写日期：2013-02-22

　　事件:

　　公司今日公告正在筹划股权激励事宜，为维护投资者利益，避免公司股价异常波动，公司股票自2013年2月22日开市起停牌，待相关事项披露后复牌。

　　评论:

　　点评:公司公告停牌，正在筹划股权激励事宜。预计股权激励方案即将推出，行权条件对应的净利润增速在10-15%区间内，为公司未来成长性提供保障，进一步消除市场的疑虑。预计公司13年将有15%左右增长，超市场预期，前期压制估值的因素消除，将迎来估值修复行情。维持工程机械板块首推中联重科的观点不变!维持公司12-14年EPS分别为1.00、1.15、1.28元的预测不变，维持12.5元的目标价不变，36%上涨空间。

　　逻辑:公司前期估值低于行业水平，主要是因为市场普遍认为公司12年风险释放的不够充分，担心13年成长性。但实际上，①公司12年7、8月份已经开始收紧销售政策，我们对经销商的草根调研也侧面印证了这一点，说明此前市场过分高估了公司12年的风险。②股权激励方案即将推出，表明公司对未来的成长充满信心，行权条件净利润不低于10%的增速，说明公司13年不是市场预期的没有成长，而是还有不错的增长。

　　年增长来自哪里:①混凝土机械中的搅拌车，目前搅拌车市场仍较分散，龙头公司基于全系列混凝土设备，将进一步体现竞争优势，行业集中度加速提升，预计13年将有50%左右增长，可分别为公司混凝土机械、整体贡献10%、5%左右增量；②挖掘机，公司基数较低，将继续保持高速增长，预计13年增速超过50%；③起重机，随着海外市场和升降机产品的开拓，预计将有15%左右的增长；④环卫机械，行业仍处于景气阶段，加之餐厨垃圾设备的推出，预计将有15-20%的增长。

　　好当家（600467）:新建渔港码头，进军三沙作业

　　好当家 600467 农林牧渔类行业

　　研究机构：第一创业证券 分析师：吕丽华 撰写日期：2013-02-22

　　事件:公司2月21日发布公告，公司拟用自筹资金4.07亿，在公司经营所在地靖海湾畔，投资新建渔港码头。该工程项目按照国家一类开放港口建设，用海面积18.58公顷，建设周期2年。

　　另董事会决议公告，公司建造六艘RC8268型冷冻灯光罩网渔船，建造完成后，将前往南海三沙捕捞作业。

　　点评:

　　更新渔港设备，提升远洋捕捞作业能力

　　由于近海资源的日渐枯竭和国家政策的引导，海洋捕捞不断向远洋转移，其捕捞装备也随之不断升级，特别是渔船吨位提升显著。但公司目前使用的渔港码头，是上市时由集团股东连同捕捞渔船注入的，已有近20年历史，其设施陈旧，吃水浅，规模小，难以满足当前远洋捕捞的需求。

　　公司新建渔港按照国家一类开放港口标准建设，港口选址距青岛港120海里，距烟台港146海里，可快速对接。青岛港11年货物吞吐量3.75亿吨，全国排名第六，也是我国仅次于上海、深圳的第三大集装箱运输港口；烟台港年吞吐量也达到2亿吨。

　　完善产业结构，立足长远发展

　　此次建造新的渔港码头，一方面可以解决公司捕捞作业装备不断升级带来的停泊压力，顺应国家海洋发展规划，积极发展远洋捕捞业务。另一方面，依托此次建港用地，公司可在未来降低养殖的围坝费用，并有望进一步构建物流和贸易中心，届时将形成区域性的水产中心市场，连接日韩和国内市场。

　　公司日前公告的公司债发行计划已获审议通过，待正式发行后，将补充公司现金流，保证项目建设顺利完成，其对财务费用的压力预计有限。港口建造完成后，除满足自身需求外，还将对社会开放，实行商业化运作，实现社会和经济双重效益。

　　进军南海远洋捕捞，14年开始贡献利润当前政府对南海远洋作业给予了大力优惠和扶持，对80吨以上捕捞渔船进行资金扶持（公司所公告的新建渔船，也将获得政府40%的补贴），和柴油财政补贴。

　　公司此次公告建设的六艘捕捞渔船，预计将于今年10月份建设完工，届时将连同先行进驻的两艘，共同前往南海三沙作业。南海海域资源丰富，且捕捞资质有限，加上政策的大力扶持，参考目前南海作业渔船的单船收入，保守估计此项业务将为公司贡献近2000万利润。

　　维持“强烈推荐”评级

　　尽管目前“三公消费”的打压对海参的消费造成一定负面影响，但在南方海参投苗量大幅下降、北方冰灾影响的双重刺激下，13年海参减产比较确定，从去年10月份秋捕以来的价格上涨行情，有望延续。

　　公司13年捕捞量预计在4000吨，增幅25%，而全年均价也将高于12年。另外三沙捕捞进度快于市场预期，且利润贡献有望超预期，维持“强烈推荐”评级。

　　日海通讯（002313）:无线、工程服务驱动，增长前景依然乐观

　　日海通讯 002313 通信及通信设备

　　研究机构：平安证券 分析师：冯明远 撰写日期：2013-02-22

　　事项:日海通讯发布2012年业绩快报，预计营业收入同比增长44.7%，营业利润增长21.9%，归属上市公司股东净利润增长17.7%。

　　增长动力由光纤宽带配套产品转向服务性业务

　　公司2012年营收增长符合预期，利润增长低于年初预期。销管费用上升是利润增长低于收入增长的主要原因。2012年新增费用来源于武汉生产基地建设，以及无线配套产品、工程服务等新业务的拓展。随着新产能及新业务的拓展，我们判断公司的增长动力将由过去的光纤宽带配套产品拉动转向由无线、工程服务业务拉动。

　　光纤宽带配套产品:预计2013年有线产品收入同比2012年略增长5%。

　　行业层面，根据现有的光纤宽带覆盖率及建设计划推算，在经历2011、2012二年的高增长后，虽然行业年建设量仍有望维持高位，但增速将会放缓；公司层面，其发出未确认商品仍处于历史高位，订单的加速确认将稳定2013年的营收。

　　无线配套产品:看好无线配套产品的增长前景，预计增幅达到30%。我们的乐观态度来自于二个因素，一方面，公司2012年投资的铁塔、天线生产线将在2013年投产，产能已没有瓶颈；另一方面，2013-2014年无线行业投资环境将在3G、4G建设拉动下得到改善，无线相关产品的需求有望重回增长。

　　工程服务:并购是工程服务业务快速增长的主要动力。短期来看，并购公司的利润承诺是短期业绩保障，其中2013-2015将是利润贡献的高峰期；长期来看，工程公司与母公司的业务、客户交叉将为其提供更为持续的成长性。

　　估值合理，维持“推荐”评级

　　我们预计公司2012~2014年EPS为0.71、0.94、1.09元，对应最新股价18.03元，PE为25.2、19.1，16.6倍。公司当前的估值水平符合其成长性，

　　维持“推荐”评级。

　　风险提示:光通信投资大幅低于预期；公司费用超出预测

　　海宁皮城（002344）:高增长伴随收益质量提升，行业稀缺的投资品种

　　海宁皮城 002344 批发和零售贸易

　　研究机构：瑞银证券 分析师：彭子