国金证券（600109）：火电股投资已进入新阶段（荐股）

　　火电股的投资已进入新阶段:

　　回顾12年，火电企业受益于成本端下滑呈现了良好的逆周期属性，盈利性持续回升，在资本市场的表现也比较抢眼，究其本质，上一轮火电股行情的核心推动力为:成本下降带来的ROE快速提升。

　　展望13年，火电股的ROE水平已经进入稳态区间，因此对于投资火电股，已经不能用之前ROE快速提升导致盈利反转的逻辑去看，而估值能否切换将成为火电股13年能否获得绝对或相对收益的核心和关键。

　　火电股能否迎来估值切换:

　　能否迎来估值切换的核心在于ROE的稳定性，在不考虑投入资本的前提下，影响ROE稳定性的核心为煤价和利用小时。

　　我们判断13年煤价仍将保持疲弱，而利用小时影响不大，因此火电股13年的ROE水平保持稳定并继续在稳态区间内向上修复是大概率事件，因此判断火电股能够成功的迎来估值切换。

　　火电股估值中枢在哪里，向上空间有多大:

　　在火电股ROE逐渐趋于稳定的背景下，其稳态估值中枢在哪里决定了其股价上行的空间，我们通过对火电股相对估值区间分析以及合理的ROE水平，认为其估值中枢为当年15-16倍PE。

　　从目前火电股的PE估值来看，基本处于15×12PE和12×13PE的水平；我们认为该估值基本反映了市场对于火电股12年盈利和ROE修复的预期，但是13年ROE是否能够持续的预期尚没有充分反映，向上仍存在20-25％的空间。

　　12年业绩逐渐出炉，成为估值切换催化剂:

　　进入2月后，火电股12年的业绩也将陆续出炉，我们认为在12年煤价大幅下跌的影响下，火电股12Q4业绩基本上充分反映了煤价进入下行周期对其业绩弹性的实际影响。

　　因此伴随火电股12年业绩的兑现，我们认为市场情绪也将逐渐转向13年的业绩预期，而此预期以12Q4为基准的概率较大，考虑到火电企业12Q4业绩的大幅提升，我们认为这将成为13年估值切换的催化剂。

　　推荐:低估值弹性+确定性成长

　　低估值、高弹性，将直接迎来估值修复机会:相关标的-华能国际（600011）、华电国际（600027）、穗恒运、粤电力、宝新能源（000690）、上海电力（600021）和申能股份（600642）。

　　确定性成长，虽然当年估值偏高，但确定性的成长能够消化当前相对偏高的估值，以时间换空间的品种:相关标的-天富热电（600509）、皖能电力（000543）。

　　风险提示

　　经济复苏预期增强使得市场偏好强周期品种，带来煤价上涨预期增强的风险。（国金证券研究所）

　　国信证券：目前形势依然利于基本金属板块（荐股）

　　1、市场回顾:有色指数周涨2.6％，《循环经济发展战略及近期行动计划》发布

　　LMEX周跌0.1％，LME三月铜、铝、铅、锌、锡、镍本周涨跌幅分别为-1.1％、2.3％、0.6％、-1.4％、-0.2％、0.3％。黄金收于1607美元/盎司，周跌3.6％。本周价格发生较大变化的小金属品种:钴矿（2.1％，触底连续反弹），铟锭（1.4％）；钼精矿（-0.6％），钼铁（-0.8％）；稀土价格再次下跌，轻稀土（-0.6％），氧化镧（-2.0％），氧化铈（-1.9％）。2月5日，国务院印发了《循环经济发展战略及近期行动计划》，这是我国首部国家级循环经济发展战略及专项规划。本周A股有色行业指数涨2.6％，跑赢A股指数2.1个百分点。分子行业来看，小金属板块涨1.1％，基本金属板块涨3.0％，贵金属板块涨3.1％。

　　2、基本金属:LMEX周跌0.1％，运行平稳，目前形势依然利于基本金属

　　1）春节期间，基本金属价格运行较为平稳，主要受美元走强、欧元区经济不及预期、对中国需求在春节后反弹感到乐观三大因素所影响。经济数据较少，好坏参半:美国2月份密歇根大学消费者信心指数好于预期，但1月工业产出环比意外下降0.1％。欧元区去年第四季度GDP初值环比下降0.6％，降幅为2009年第一季度以来最大，预期下降0.4％。流动性方面依然利于基本金属:伯南克15日表示，在失业率仍接近8％的形势下，美国经济距离全速复苏还很遥远，暗示继续提供宽松的货币政策。中国春节即将结束，市场对中国需求在节后反弹感到乐观。但西班牙与意大利的政治风险影响着市场情绪。最终，美元周涨0.4％，LMEX窄幅震荡收于3602，周跌0.1％。

　　目前状况:目前形势对该板块最为有利。中、美、欧1月制造业PMI均大幅回升，中国第四季度GDP见底回升，美国房地产数据改善趋势不变；美国债务上限问题得到暂时缓解，宏观经济面形成利好。流动性层面也依然形成支撑:维持QE政策（失业率的反复以及远高于6.5％的目标使美国不会在2013年之前轻易退出QE或缩小规模）；日本央行推出“无限量”购买资产的承诺；欧央行随时准备干预。可见，金融属性和商品属性现阶段均利于基本金属价格。但欧元区政治风险影响着市场情绪，同时，美国“财政悬崖”将在本月底再次来临，也将影响市场情绪。

　　2）基本金属行业基本面:短期不利因素依然存在，但趋势是在改善

　　价格走势:投资者无需过多担心基本金属价格的波动，目前区域的价格水平可以视为新周期起步的价位。行业供需有改善:全球铜、锡供应依然偏紧，铅在11月出现了缺口。其它大宗金属品种供应依然过剩。行业效益提高:铜、铅锌采选行业利润率处于10％以上的中等水平，而冶炼行业利润虽处于历史低位，但9、10、11月均出现回升，铅锌冶炼行业在11月盈利继续大幅增加。铅锌采选行业1-12月累计利润率较1-11月大幅回升1.7个百分点至14.0％；虽然铜采选行业1-12月累计利润率较1-11月回落0.3个百分点至13.5％，但累计净利润同比降幅继续缩窄。上市公司四季度业绩环比增加的企业增多（从目前已披露的年报来看，大量公司在四季度实现了盈利的环比增长，以基本金属企业为主:中金岭南（000060）、云南铜业（000878）、吉恩镍业（600432）、金钼股份（601958）、盛屯矿业（600711）。在四季度扭亏为盈的企业为:云南铜业、中孚实业（600595）、云铝股份（000807）、吉恩镍业、金钼股份、*ST珠峰（600338））。1月行业开工率好坏参半:1月铜杆线企业开工率为72.0％，环比升0.5个百分点；1月国内主要原生铅冶炼企业开工率为61.0％，环比下降6.0个百分点。由于春节原因，预计1、2月开工率不会有较好表现。库存处于高位:伦铜库存处于阶段性上升中。沪铜库存虽处于高位，但最近四周连续下降。

　　3、黄金:价格大幅回调，风险伴随机会

　　本周，黄金不利因素汇集:美元走强；世界黄金协会14日表示，2012年全球黄金需求下滑，为2009年以来首见；中国春节后，主要节假日结束，实物黄金需求下降；索罗斯去年第四季度所持黄金资产规模下降约1亿美元，而其它几家大型投资公司同样减持了黄金资产；二十国集团财长和央行行长在会后可能发表声明，承诺避免竞争性货币贬值。最终美元周涨0.4％，金价收于1607美元/盎司，周跌3.6％。

　　世界黄金协会14日表示，尽管今年黄金买气料将回稳，但要回复到金融危机高峰期间的纪录水准仍可能需要一段时间。去年消费者黄金需求为4405吨，预期2013年需求较去年相当。去年各国央行的黄金买进量在第四季达145吨，全年而言，央行的黄金买进量维持上升趋势，触及48年高点534.6吨。而珠宝需求去年整体减少3％至1908.1吨，印度需求降幅居前，中国紧随其后，下滑1％至510.6吨，为2002年以来首次下滑。中国去年整体黄金需求持平，印度则全年下滑12％，尽管最后一季增长了35％，因在进口税的预期下，买盘涌现。SPDRGoldTrustETF黄金持仓量本周减少3.92吨，美国CFTC公布的数据显示:上周COMEX期金非商业多头头寸环比减少0.2％，非商业空头头寸环比增加29.7％，非商业净多头头寸环比减少11％。表明机构投资者对目前金价持谨慎态度。总体来看，金价还是有望继续维持高位，主要原因:全球流动性的持续（美国QE继续。日本央行推出“无限量”购买资产的承诺）、官方购金及投资需求增长，均有利于金价维持高位。我们在2013年年度投资策略中提示今年第二次比较大的风险及相应伴随的机会。风险:3月左右，节假日实物黄金需求高峰结束，同时美国经济继续好转降低对流动性宽松的预期，金价和贵金属板块可能会出现再度调整。机会:调整结束后带来的反弹机会。目前来看，风险已在开始释放，待释放结束后，板块依然有机会。

　　4、再生资源:《循环经济发展战略及近期行动计划》发布

　　2月5日，国务院印发了《循环经济发展战略及近期行动计划》。这是我国首部国家级循环经济发展战略及专项规划。提出循环经济发展的中长期发展目标:循环型生产方式广泛推行，绿色消费模式普及推广，覆盖全社会的资源循环利用体系初步建立，资源产出率大幅度提高，可持续发展能力显著增强。近期目标（到“十二五”末）:主要资源产出率提高15％，资源循环利用产业总产值达到1.8万亿元。提出了“十百千”示范行动:实施循环经济十大示范工程、创建百个循环经济示范城市（县）和培育千家循环经济示范企业（园区）。提出了八个方面的保障措施，包括产业、投资、价格和收费、财政、税收、金融、法律等方面的政策。具体到有色金属行业:推进共伴生矿和尾矿综合开发利用。强化节能降耗。推动冶炼废渣、废气、废液和余热资源化利用。推进废有色金属再生利用（淘汰再生金属落后产能，抑制低水平重复建设。推进再生铜、再生铝等再生金属高值利用，提高在有色金属产量中的比重。支持从废铅酸蓄电池提取废酸和铅等，从废镀锌钢板提取锌，从废感光材料提取银，从废催化剂提取铂族元素和稀土材料等，从废弃电子产品提取贵金属。支持利用境外可用作原料的废有色金属资源）。构建有色金属行业循环经济产业链。到2015年，铜冶炼综合能耗降到300千克标准煤/吨，铝锭综合交流电耗降到13300千瓦时/吨，赤泥综合利用率达到20％，工业用水循环利用率达到87％，主要再生有色金属产量达到1200万吨。

　　这是对去年颁布的《“十二五”循环经济发展规划》的进一步具体化，对于有色金属行业而言，利于行业发展模式的优化。我们在2013年年度投资策略“求变方能突破”中表示，中共十八大后，新一届中央领导集体将“新型城镇化”、“美丽中国”等提法上升到新的高度。城镇化无疑将拉动基本金属的消费，但环保的重视也将迫使基本金属冶炼型企业进行转变，要么增加资源自给率，要么在资源再生方面发掘，否则冶炼型企业压力将越来越大。相反，资源型企业和再生资源型企业将获得更多成长机会，如国家支持矿山兼并与收购，多款政策出台支持资源再生等。同样，也利于稀贵金属回收企业。有色金属行业直接受益标的主要为:怡球资源（601388）、贵研铂业（600459）。

　　5、“三因素”运行态势跟踪及总结:

　　1）中国因素:经济数据继续好转，流动性充足，市场对经济改革充满期待

　　经济数据继续好转:1月汇丰中国服务业PMI为54，创四个月新高。国内1月CPI同比升2％，环比升1％；PPI同比下降1.6％，同比降幅连续4个月收窄，环比上涨0.2％，为三个月来首次出现正增长。今年1月份，我国进出口总值同比增长26.7％，其中出口同比增长25％，进口同比增长28.8％。2012年央企实现利润总额1.3万亿同比增2.7％。

　　流动性充足，市场对经济改革充满期待。2013年1月社会融资规模为2.54万亿元，同比增159％。其中，人民币贷款增加1.07万亿元，同比多增3340亿元；1月末M2同比增长15.9％，高于机构预期，分别比上年末和上年同期高2.1个和3.5个百分点；M1同比增长15.3％，分别比上年末和上年同期高8.8个和12.1个百分点。央行2月6日发布2012年第四季度中国货币政策执行报告称，引导货币信贷及社会融资规模平稳适度增长。中央经济工作会议上提出“全面深化经济体制改革，坚定不移扩大开放。稳增长、转方式、调结构，关键是全面深化经济体制改革。”“要深入研究全面深化体制改革的顶层设计和总体规划，明确提出改革总体方案、路线图、时间表。”“要适当扩大社会融资总规模，保持贷款适度增加，切实降低实体经济发展的融资成本。”意味着进一步经济改革及政策出台可期。

　　2）欧元区因素:经济数据不及预期，欧债危机再起波澜

　　最新一期经济数据不及预期:欧元区去年第四季度GDP初值环比下降0.6％，降幅为2009年第一季度以来最大，预期下降0.4％，前值下降0.1％。欧元区第四季度GDP初值同比下降0.9％，预期下降0.7％，前值下降0.6％。法国2012年第四季度GDP初值环比萎缩0.3％，预期下降0.2％，第三季度增长0.1％。德国去年第四季度季调后GDP初值环比下降0.6％，为2009年以来最大降幅，预期下降0.5％，前值上升0.2％。欧洲央行14日公布的SPF调查结果显示，经济学家目前预计，今年欧元区的经济将遭遇零增长，增幅低于3个月前预计的0.3％；2014年欧元区经济增幅将达到1.1％，低于经济学家3个月前预计的1.3％；调查还把2013年和2014年通胀率预期均下调了0.1个百分点，至1.8％。

　　欧洲央行维持利率不变，欧债危机再起波澜。欧洲央行连续第7个月维持利率不变，符合市场普遍预期。欧盟7日就2014至2020年欧盟财政预算的上限定为9600亿欧元最终达成一致，比过去7年减少3个百分点，为欧盟历史上首次预算削减。西班牙与意大利出现政治风险:西班牙执政党陷入贪腐丑闻再次引发关注，尽管首相拉霍伊予以否认，但西班牙国内要求拉霍伊为贪腐丑闻辞职的声音四起，最新民调也显示，拉霍伊所属中右翼人民党的支持率跌至历史最低水平；意大利反对紧缩措施的前总理贝卢斯科尼支持率上升，引发了人们对该国重新陷入财政混乱的担忧。好的方面是:欧洲央行副行长14日表示若有需要可随时启动OMT计划。希腊财政部4日表示已完成2012年削减赤字目标。德国央行行长15日表示欧洲央行不会仅仅为了打压欧元而减息，欧元上涨反映了市场信心以及经济前景的改善，欧洲央行不会人为操纵欧元。总的来看，目前在一定程度上，欧洲已经基本化解了银行业流动性危机以及主权债务危机。而2013年欧洲需要应对的是更长期、更困难的经济增长和内部结构性失衡问题。2013年欧元区债务危机给全球经济带来的系统风险降低，但仍是下行风险之一。

　　3）美国因素:最新一期数据好坏参半，“财政悬崖”再一次临近，QE短期内难以退出

　　最新一期数据好坏参半:2月份密歇根大学消费者信心指数初值为76.3，高于经济学家平均预期的74.8，为3个月以来的最高水平，1月份为73.8。美国2月9日当周初请失业金人数降至34.1万人。2月9日当周初请失业金人数降至34.1万人，预期36.0万人，前值为36.8万人。1月工业产出环比意外下降0.1％，逊于预期和前值。预期上升0.2％，前值为上升0.4％。1月产能利用率为79.1％，预期78.9％，前值为79.3％；制造业产能利用率77.6％，前值为78.0％。

　　“财政悬崖”再一次临近，QE短期内难以退出。“财政悬崖”再一次临近，美国众议院议长伯纳14日表示，除非国会及白宫在近日能够寻找到新的减支及税收改革措施，以有效地降低美国财政赤字水平，否则，3月1日起实施联邦政府财政自动减支计划，就势在必行。美国财政部12日发布报告称，1月份美国政府预算盈余为30亿美元，预期将录得赤字20亿美元，上年同期为赤字270亿美元。而奥巴马12日表示将推出经济刺激措施，提振中产阶级财政。美联储主席伯南克15日表示，在失业率仍接近8％的形势下，美国经济距离全速复苏还很遥远，美联储将继续提供融通性的货币政策以培育最大就业和物价稳定性。美国财政部4日表示计划在今年1月至6月底之间发行4340亿美元的净适销债务。我们认为，目前的经济形势，失业率的反复以及远高于6.5％的目标，通货膨胀低于目标，使美联储不会轻易退出QE或缩小规模。而“财政悬崖”依然将大概率的出现“悬崖勒马”式局面。

　　6、投资建议:目前形势依然利于基本金属板块，关注资源再生领域相应标的

　　国信2月有色板块投资组合周涨2.6％，持平于有色指数；国信2月有色板块投资组合月涨3.6％，跑赢有色指数1.6个百分点，跑赢大盘1.6个百分点。

　　基本金属板块:目前形势依然利于该板块。中、美、欧1月制造业PMI均大幅回升，中国第四季度GDP见底回升，美国房地产数据改善趋势不变；美国债务上限问题得到暂时缓解，宏观经济面形成利好。流动性层面也依然形成支撑:维持QE政策（失业率的反复以及远高于6.5％的目标使美国不会在2013年之前轻易退出QE或缩小规模）；日本央行推出“无限量”购买资产的承诺；欧央行随时准备干预。可见，金融属性和商品属性现阶段均利于基本金属价格。但欧元区政治风险影响着市场情绪，同时，美国“财政悬崖”将在本月低再次来临，也将影响市场情绪。黄金板块:节假日实物黄金需求高峰结束，风险已在开始释放，释放结束后，板块依然有机会。小金属板块:以主题性机会为主。《循环经济发展战略及近期行动计划》发布，利于资源再生行业相应的主要标的（怡球资源、贵研铂业），资源再生领域未来将是长期投资主题。

　　配置策略:在目前的时点上，我们倾向于3、4月会有比较乐观的金属基础数据出现及通胀预期加强，认为有调整既可增持。

　　国信有色2月板块模拟投资组合配置:江西铜业（600362）（权重50％）、中金岭南（权重15％）、驰宏锌锗（600497）（权重15％）、山东黄金（600547）（权重10％）、辰州矿业（002155）（权重10％）。风险因素:行业跟随大盘调整。下周关注:周四欧洲央行会议；周三、周四美国1月房地产数据公布。（国信证券研究所）

　　招商证券（600999）：把握节后电子板块三条主线（荐股）

　　春节期间海外电子股普遍上涨，对于A股电子，我们仍建议把握行业景气见底、改善中的成长以及主题性机会三条主线。从行业景气来看，一月台湾数据总体正常，二月因春节因素将达到低谷，而节后到3月份景气即有望有转机，一季触底较为明确，近期一些前瞻和经验性指标也得到持续验证，如B/B值连续两月上行，WSTS月度出货、内存价格和SOX创短期新高等，超跌低估值强周期股有望有阶段行情，包括覆铜板、半导体、被动元件等板块。对于成长主线，在智能终端竞争加剧的背景下，我们仍认为精选盈利能力或估值能提升的公司是贯穿13年全年的思路，未来能通过切入新品、产品结构性提升及管理改善获得盈利提升的公司值得关注，如立讯精密（002475）、锦富新材（300128）和大族激光（002008）等，而歌尔、海康、大华等虽短期无超预期因素，但因业绩增长相对确定看全年也应有确定性的估值切换收益；最后，还可关注新品或新概念的主题性机会，包括显示高清智能化、大屏触控化以及智能电视等，近日发布的半导体照明节能产业规划也有望从政策面推动LED照明板块行情。（招商证券）

　　交运物流：货运提价在即，改革或将试水

　　2013年02月19日 银河证券 周晔

　　（一）大秦铁路（601006）（601006）盈利弹性最高

　　三家上市的铁路公司中，大秦铁路对于货运调价的盈利弹性最高。我们初步测算，假如普货运价上调 10％ ，则大秦铁路、广深铁路（601333）、铁龙物流（600125）（600125）2013 年的EPS 可能分别增厚 11.8％ 、4.5％、0.6％。

　　假如普货运价上调幅度更大，甚至可能带动大秦线的煤炭特殊运价一并上调，则大秦铁路的盈利弹性将会更高。

　　（二）运价机制或将趋向市场化

　　在 2013 年 1 月下旬的全国物价局长工作会议上，发改委相关负责人指出：铁路货运价格改革要坚持市场化取向。会后不到一个月出台的本次调价，可能担负起为运价机制的市场化改革探路的重任。可能试水的领域主要包括调价幅度（突破“弥补成本”的简单模式）和浮动范围（打破“固定费率”的定价方式）。

　　（三）配套改革或可跟进

　　为了平衡铁路部门的经济效益和社会效益，铁路的运价机制、结算方式、运力调配等方面的改革必须共同推进。此次调价窗口如果成为铁路运价先行市场化的契机，则配套改革或可持续跟进。

　　投资建议

　　本次铁路货运调价将增厚三家铁路上市公司的短期盈利。考虑到铁路运价机制先行市场化的可能性，我们将铁路运输行业的评级从“谨慎推荐”上调为“推荐”。

　　风险提示

　　铁道部改革的整体进程缓慢，导致铁路运价的市场化调整无法独自快跑。

　　医药行业：基本面见底，换届迎来管理提升

　　2013年02月19日 申银万国 罗